20231022-天风证券-固收信用专题_哪些城投债可能被压降__28页_4mb

城投债压降分析报告总结

一、核心观点

“一揽子化债方案”持续推进，城投违约风险降低，但政策可能对城投债券规模和成本提出压降要求。重点区域需关注债券占比较高、融资成本高、债务率超警报的地区。

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二、哪些区域债券占比较高？

1. 省级层面：西藏、山西、宁夏城投债券占带息债务比例较高（分别为46.86%、46.33%和41.87%）。
2. 地市级层面：全国23个地市（占7%）城投债券占比超50%，涉及重庆（6区）、广东（5市）、山西（3市）、天津（2区）、铜川等城市：
   • 重点关注：重庆合川区、酉阳县、涪陵区；广东阳江、汕头、韶关；山西朔州、运城、太原；成都、青岛等10市债规模较高。

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三、哪些区域融资成本高？

1. 高成本债券：票面利率≥6%的城投债余额约24万亿，占比19%，主要分布在江苏、山东、重庆等省份。
2. 高债务率地区（广义债务率≥600%）：
   • 全国34%地市面临成本压降压力。
   • 其中800%以上债务率地市11%，包括云南3市、浙江3市、黑龙江2市等。
   • 重点区域：成都、青岛、绍兴、西安、郑州等10市债规模高成本显著。

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四、定量测算与压降压力

1. 高成本债务量：全国存量高成本城投债规模24万亿，明年前到期13万亿——或通过停发压降，2025年后到期11万亿或提前置换。
2. 重点省份风险：天津、江苏、山东、四川、重庆前5省压降压力最大。
3. 低成本债券风险：低成本城投债在债占比高区域（如阳江、汕头、韶关、太原等）也可能被压降，规模合计约1741亿元。

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五、历史对比与政策压力

1. 政策收紧影响：2017-2018年监管释放导致城投净融资大降、发行成本上升。
2. 定量影响：高成本债总规模24万亿，若全部置换可能重塑区域融资格局。

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六、附：资金与市场反应

1. 一级市场：10月20日信用债净融资约3.62万亿元，城投债贡献较大。
2. 二级市场：收益率整体上行，信用利差收窄，区域分化明显。

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七、风险提示

1. 地方财政数据滞后可能影响债务率测算。
2. 区域政策执行差异较大，实际压降力度存在不确定性。
3. 城投信用风险缓释后，需防范政策转向可能引发的新风险。