20230522-华创证券-_债券深度报告_山东城投被错杀的机会可能有哪些__19页_1mb

山东城投债被错杀机会分析与投资策略

一、山东城投特点

• 经济与存量债规模大：山东2022年GDP约8.74万亿元，城投债余额1.34万亿元，居全国第3，城投债全国占比近10%。
• 利差高位，政策支持：受舆情影响利差处于历史高位（分位数82%），中央三度发文支持山东高质量发展，李强总理调研推动债务化解。

二、债市表现特点

1. 净融资缩量但仍居前列：4月城投净融资同比下降164亿元，规模全国第4；青岛同比增幅25%，规模超百亿。
2. 发行成本下降与认可度分化：山东发行成本环比下降0.4个百分点；尾部地市（济宁、淄博）成本高于6%，强区域（济南、省本级）成本低于4%。
3. 信用利差收窄与区域分化：省本级以上收窄明显，尾部地市（聊城、潍坊）利差仍处高位。
4. 折价成交扭转：4月折价成交金额环比下降98亿元，平台数减少2家，市场信心边际修复。

三、被错杀机会分析

1. 基本面较好区域：临沂、青岛、淄博及省本级、济南等受舆情短期冲击，估值修复空间大。
2. 短端品种确定性机会：筛选济南、青岛、烟台、临沂的行权剩余期限0.5-1年、收益率超3%的债券，发行额354亿元。
3. 拉长久期策略：选取济南强区域的行权期限1-2年、隐含评级AA+-以上债券，发行额693亿元。
4. 高收益债阿尔法策略：通过折价成交主体（如潍坊、济宁下属企业）挖掘，利用区域政策支持与风控可控性提升配置价值。

四、风险提示

• 化债措施实施不及预期；
• 超预期信用风险事件发生。

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