20180517-天风证券-石药集团-01093.HK-创新药渐成核心驱动力_研发管线丰富后劲十足_14页_888kb

石药集团（01093）总结

公司概况

石药集团有限公司是一家主要从事医药及相关产品开发、生产和销售的大型医药企业，拥有创新药、普药及原料药三大业务板块。公司主要生产基地位于中国河北石家庄市。

核心内容与主要观点

业绩表现

• 2017年业绩：公司实现主营业务收入154.63亿港元，同比增长25.0%；归母净利润27.71亿港元，同比增长31.9%；扣非后归母净利润27.9亿港元，同比增长31.5%。
• 盈利能力：自2013年起，公司毛利率、净利率逐年稳步提升，2017年毛利率达到60.44%，创历史新高。
• 费用控制：销售费用率持续上升，但管理费用率和财务费用率保持稳定。

成药业务

• 收入构成：2017年成药业务占公司总收入的73.6%，原料药占26.4%。
• 创新药增长：创新药产品实现销售收入65.82亿港元，同比增长37.9%，成为核心增长动力。
• 医保政策影响：「恩必普」和「津优力」纳入国家医保目录，推动创新药市场拓展。
• 普药表现：普药产品销售收入47.92亿港元，同比增长14.3%。公司积极推进一致性评价，提升基层市场渗透率。

原料药业务

• 维生素C：受益于价格反弹，2017年业务表现显著改善。
• 抗生素：受限抗政策影响，市场增长受限，但2017年负增长有所收窄。
• 咖啡因及其他：市场保持平稳，销售增长较快。

研发投入

• 研发管线：公司在研新产品约200个，覆盖心脑血管、代谢类疾病、肿瘤、精神、神经等领域。
• 研发进展：2017年研发费用达8.15亿港元，同比增长102.2%，占营业收入比重提升至5.3%。
• 重点品种：「注射用紫杉醇（白蛋白结合型）」于2018年2月获得国内生产批准，成为公司第二个抗肿瘤纳米药物。

国际化布局

• 美国进展：公司在美国取得多个ANDA批准，如「硫酸氢氯吡格雷片」、「孟鲁司特钠片」等，推动国际化进程。
• 海外收入：2017年欧洲和美洲收入分别为8.63亿港元和8.51亿港元，同比增长31.76%和29.14%。

关键信息

• 创新药产品：包括「恩必普」、「欧来宁」、「玄宁」、「多美素」、「津优力」、「艾利能」、「诺利宁」等，其中部分产品纳入国家医保目录。
• 研发管线：涵盖大分子生物药、小分子新药、原化药等，其中48个已获临床批件。
• 市场策略：公司通过加强学术推广、拓展基层市场、提高产品竞争力等手段，持续推动创新药及普药业务增长。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为185.79亿港元、222.57亿港元、268.06亿港元，同比增长分别为20.15%、19.80%、20.44%。
• 估值模型：根据可比公司2018年PE平均值47倍，给予公司2018年47倍估值，对应目标价26.32港元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 新药研发存在不确定性，包括临床试验延迟或失败、审批流程时间长、监管批准结果不确定。
• 部分产品可能被剔除医保目录，影响销售。

未来展望

• 战略方向：公司将继续聚焦创新药及国际化，推动心脑血管、肿瘤、精神、神经等大病领域产品开发。
• 行业趋势：医药行业政策支持创新药发展，推动行业整合，公司有望借助政策红利及自身研发优势，实现持续增长。
• 市场拓展：公司计划通过自主研发与并购结合，丰富产品管线，提升市场竞争力。

总结

石药集团作为一家拥有创新药、普药及原料药三大业务板块的医药企业，近年来业绩保持平稳较快增长，盈利能力逐年提升。创新药业务成为公司核心增长动力，其中「恩必普」、「津优力」等产品纳入医保目录，进一步推动销售增长。公司持续加大研发投入，研发管线丰富，涵盖多个治疗领域，为未来增长奠定基础。在国际化方面，公司在美国取得多项ANDA批准，成为新的增长点。未来公司将继续聚焦创新药及国际化战略，拓展市场，提升竞争力，具有良好的发展前景。