石油石化行业深度报告：PDH_比较优势突出，龙头有望强者恒强-20191025-长城证券-24页_1mb

报告摘要

本报告聚焦于石油石化行业中丙烯及其下游产品的市场分析与投资建议，重点分析了PDH（丙烷脱氢）工艺的优势，以及相关企业的盈利前景。

丙烯市场供需平衡：2019年和2020年新增产能约占当前总产能的20%，预计丙烯供应会小幅过剩，但不会全面恶化。若装置投产延迟，丙烯可能趋于平衡或出现短缺。
进口依赖度：丙烯和聚丙烯国内处于净进口状态，说明国内供给存在缺口。MTO（甲醇制烯烃）工艺由于成本高企，为PDH提供了盈利空间。
PDH成本优势：PDH工艺在当前丙烯生产中具有相对成本优势。以8000元/吨的聚丙烯成本为例，对应原油80美元/桶、煤炭640元/吨、甲醇2250元/吨、丙烷600美元/吨。PDH利润与丙烷/原油价格呈负相关，预计未来仍能保持1500元/吨以上的利润。
下游产品分析：
- 聚丙烯：国内仍处于净进口状态，进口依赖度在14%左右，主要下游为拉丝，占61%。
- 环氧丙烷：需求增速7.8%，行业较为景气，下游以软泡聚醚、硬泡聚醚为主。
- 丙烯腈：需求增速放缓至2.6%，未来可能转向小幅过剩。
- 正丁醇：行业开工率偏低，处于过剩状态，但需求增速在6%以上。
- 丙烯酸：需求增速为6%，行业整合后产能和开工率有所回升。
- 辛醇：需求增速8.3%，行业维持较快增长。
- 丙酮：进口依赖度超过35%，行业处于存量产能消耗阶段。

投资建议：推荐关注PDH工艺的优质企业，包括卫星石化、东华能源和万华化学。
企业概况：
- 卫星石化：国内首家以轻烃工艺路线构建C3全产业链格局的民营上市企业，主要产品包括丙烯酸及酯，占公司营收一半以上。
- 东华能源：具备国际竞争力的烷烃资源运行商，业务涵盖LPG贸易、新材料生产等，计划建设多个PDH和聚丙烯装置。
- 万华化学：全球化运营的化工新材料公司，业务涵盖聚氨酯、石化等产业集群，计划建设乙烯联合装置和多个下游产品生产线。

图表目录：
- 图1：全球丙烯产能分布
- 图2：亚洲丙烯产能分布
- 图3：丙烯各生产工艺占比
- 图4：丙烯进口量与进口依赖度
- 图5：国内丙烯产能分布
- 图6：丙烯下游需求分类
- 图7：国内丙烯流向图
- 图8：聚丙烯供需平衡图
- 图9：聚丙烯下游需求占比
- 图10：环氧丙烷供需平衡图
- 图11：环氧丙烷下游占比
- 图12：丙烯腈供需平衡图
- 图13：丙烯腈下游占比
- 图14：正丁醇供需平衡图
- 图15：正丁醇下游占比
- 图16：产能平衡图丙烯酸
- 图17：丙烯酸下游需求占比
- 图18：辛醇供需平衡图
- 图19：辛醇下游需求占比
- 图20：丙酮供需平衡图
- 图21：丙酮下游分类
- 图22：煤炭、丙烷和原油制丙烯对应关系
- 图23：甲醇、丙烷和煤炭制丙烯对应关系
- 图24：国内LPG和LNG的价格及差值
- 图25：PDH毛利与丙烷/原油对应关系
表格目录：
- 表1：2019年和2020年丙烯计划投放产能
- 表2：2019年和2020年国内投放产能
- 表3：国外聚丙烯产能投放装置
- 表4：环氧丙烷产能投产计划
- 表5：丙烯腈产能投放计划
- 表6：2019年丙烯酸新增产能情况
- 表7：辛醇产能投放情况
- 表8：丙烯需求分项预测
- 表9：聚丙烯8000成本对应各原料价格
- 表10：卫星石化现有产能
- 表11：东华能源现有产能
- 表12：万华化学现有产能