20191125-长城证券-石油石化行业深度报告_PDH比较优势突出_龙头有望强者恒强_24页_1mb

报告摘要

石油石化行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于石油石化行业中丙烯及其下游产品的供需情况，重点分析PDH工艺的成本优势，以及对相关企业的投资建议。报告认为PDH工艺在当前市场环境下具有较强的盈利能力和竞争优势，推荐关注卫星石化、东华能源和万华化学等企业。

主要观点

1. 国内丙烯短期内不会出现大幅过剩

国内丙烯供应存在缺口：2018年国内丙烯表观消费量为3321万吨，进口依赖度维持在8%-15%之间，表明国内丙烯仍存在供给缺口。
产能投放情况：2019年和2020年计划新增产能约710万吨，占2018年总产能的20%。由于新增产能集中在四季度，短期内不会对市场造成过度冲击。
国内丙烯贸易模式：国内丙烯流通市场以山东为中心，其他地区根据山东价格加运费，东北至山东运费约300-400元/吨，华东至山东约300元/吨。

2. 丙烯下游产品分析

聚丙烯：国内聚丙烯仍处于净进口状态，2018年进口依赖度为14.19%，需求增速约为9.3%。国内产能以油制和煤制为主，国外投产高峰已过。
环氧丙烷：2018年国内产能321万吨，开工率88%，需求增速7.8%。预计2019-2020年新增产能约207万吨，可能逐步转向过剩。
丙烯腈：2018年国内产能208万吨，开工率86%，需求增速2.6%。预计未来几年产能释放有限，行业可能小幅过剩。
正丁醇：2018年国内产能277万吨，开工率66%，需求增速6.0%。行业处于存量消耗阶段，未来产能释放有限。
丙烯酸：2018年国内产能331万吨，开工率65%。行业需求增速较快，预计未来仍能维持景气。
辛醇：2018年国内产能238万吨，开工率83%，需求增速8.3%。行业维持较快增长，预计2020年新增25万吨产能。
丙酮：2018年国内产能158.5万吨，开工率79%。进口依赖度超过35%，需求增速25.8%，行业处于存量消耗阶段。

3. PDH具有明显的成本优势

PDH工艺成本较低：以8000元/吨聚丙烯成本为例，PDH工艺对应的丙烷价格为600美元/吨，相对其他工艺（如MTO）成本更低，利润空间更大。
PDH盈利与原油价格负相关：若原油价格不再下跌，PDH盈利将有保障。MTO生产成本高企为PDH提供盈利空间。
丙烷化工属性增强：2017年后，LPG与LNG的差值扩大且易变，表明LPG的化工属性逐渐增强，PDH工艺受益于丙烷的化工价值。

关键信息

PDH工艺优势：PDH在丙烷制丙烯的工艺中具有成本优势，未来有望维持较高的利润水平。
行业景气度：部分下游产品如丙酮、辛醇需求增速较快，行业景气度有望回升。
投资建议：推荐关注PDH工艺的优质企业，如卫星石化、东华能源和万华化学。
风险提示：原油价格大幅下跌、甲醇价格大幅下跌、中美贸易摩擦升级可能对PDH盈利造成不利影响。

投资建议

卫星石化：国内首家以轻烃工艺构建C3全产业链的民营上市企业，主要产品包括丙烯酸及酯，营业收入占比超过50%。公司正在布局C2产业链，未来有望进一步发展。
东华能源：具备国际竞争力的烷烃资源运营商，业务涵盖LPG贸易、存储加工、深加工等。公司投资茂名烷烃资源综合利用项目，预计新增PDH和PP装置，提升产能。
万华化学：全球化运营的化工新材料公司，业务涵盖聚氨酯、石化、功能化学品等。公司新增乙烯、聚氯乙烯、环氧丙烷等装置，提升产业链协同效应。

风险提示

原油价格大幅下跌：可能影响PDH盈利空间。
甲醇价格大幅下跌：可能导致PDH成本优势丧失。
中美摩擦再次升级：可能对全球化工市场产生不利影响。

公司评级与行业评级

公司评级：
- 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅超过15%；
- 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅在5%-15%之间；
- 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅在-5%至5%之间；
- 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅超过5%。
行业评级：
- 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场；
- 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步；
- 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

总结

本报告指出，PDH工艺在丙烷制丙烯中具有显著的成本优势，且MTO成本高企为PDH提供了盈利空间。尽管2019-2020年国内丙烯产能将有所释放，但需求增速仍可维持平衡，不会出现全面过剩。部分下游产品如丙酮、辛醇需求增速较快，行业景气度有望回升。建议投资者关注PDH工艺的优质企业，如卫星石化、东华能源和万华化学，同时警惕原油价格下跌、甲醇价格下跌及中美贸易摩擦等风险。

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