20191125-长城证券-石油石化行业深度报告：PDH比较优势突出_龙头有望强者恒强_24页_1mb

文档总结

核心内容

本报告主要分析了中国石油石化行业中丙烯及其下游产品的发展现状与未来趋势，并对PDH（丙烷脱氢）工艺进行了重点评估。报告指出，尽管2019-2020年国内丙烯产能将有较大增长，但短期内不会出现大幅过剩，且PDH工艺在成本和盈利方面具有明显优势。同时，报告对相关企业如卫星石化、东华能源和万华化学进行了盈利预测和投资建议。

主要观点

1. 国内丙烯短期内不会大幅过剩

• 2019-2020年新增丙烯产能约占当前总产能的20%，若产能按计划释放，丙烯供应将小幅过剩，但不会全面恶化。
• 若丙烷脱氢装置投产延迟，丙烯市场将保持平衡或出现短缺。
• 2018年国内丙烯表观消费量为3321万吨，进口依赖度维持在8%-15%之间，表明国内丙烯仍存在缺口。

2. 丙烯下游产品分析

• 聚丙烯：国内仍处于净进口状态，需求增速约8.4%，主要下游为拉丝（占比61%）、共聚注塑、均聚注塑和纤维等。
• 环氧丙烷：需求增速为7.5%，行业景气度较高，但未来产能投放可能使行业转向过剩。
• 丙烯腈：需求增速放缓至2.5%，行业可能转向小幅过剩。
• 丙烯酸：需求增速为6%，行业处于整合阶段，产能逐步增加。
• 正丁醇：需求增速为5%，行业处于存量消耗阶段。
• 辛醇：需求增速为8%，行业维持较快增长。
• 丙酮：进口依赖度超过35%，需求增速为10%，行业处于存量消耗阶段。

3. PDH工艺具有成本优势

• PDH工艺生产丙烯的成本相对较低，8000元/吨的成本对应原油80美元/桶、煤炭640元/吨、丙烷600美元/吨。
• PDH利润与丙烷/原油价格呈负相关，若原油价格稳定，PDH盈利空间较大。
• 甲醇制烯烃成本较高，为PDH提供了盈利保障。

4. LPG化工属性增强

• 2017年后LPG与LNG价格差扩大，表明LPG的化工属性增强。
• LNG价格在冬季大幅高于LPG，其他时间LPG价格相对较高。

5. 投资建议

• 推荐关注PDH工艺的优质企业：卫星石化、东华能源、万华化学。
• PDH工艺在丙烷生产中具有比较优势，MTO价格高企为PDH提供盈利空间。

关键信息

• 2019-2020年丙烯计划新增产能：总计710万吨，约占2018年总产能的20%。
• PDH成本优势：PDH生产丙烯的成本低于其他工艺，如原油、煤炭、甲醇等。
• 丙烯下游需求：聚丙烯占丙烯下游需求的65%，环氧丙烷、丙烯腈、丙烯酸、正丁醇、辛醇、丙酮等占比较小，但各有不同增速。
• LPG与LNG价格关系：LPG的燃烧属性在2017年前占主导，之后化工属性增强。
• 企业产能：
  • 卫星石化：丙烯产能90万吨，聚丙烯产能45万吨，丙烯酸及酯产能84万吨。
  • 东华能源：丙烯产能516万吨，聚丙烯产能320万吨，主要项目包括PDH和聚丙烯装置。
  • 万华化学：丙烯产能75万吨，聚氨酯、石化及功能化学品业务覆盖广泛。

风险提示

1. 原油价格大幅下跌，可能影响PDH盈利能力。
2. 甲醇价格大幅下跌，可能导致PDH成本优势丧失。
3. 中美贸易摩擦再次升级，可能影响全球化工产品价格和贸易环境。

结论

总体来看，丙烯市场在短期内不会出现大幅过剩，PDH工艺因其成本优势和盈利空间，成为行业重点发展方向。重点推荐卫星石化、东华能源和万华化学等具备PDH产能的企业，同时需关注原油价格波动和中美贸易摩擦带来的风险。