港股租赁行业2018中报综述：利率分化环境下表现良好-20180907-广发证券-12页

港股租赁行业2018中报综述总结

核心内容

2018年上半年，港股上市的五家租赁公司整体业绩表现良好，总资产同比增长约25%，净资产（扣除永续债后）增长10%，归母净利润增长16%。业绩增长主要得益于行业净息差的改善和资产质量的稳定。行业整体呈现利率分化、去杠杆与强监管的环境，同时非金融租赁公司数量持续上升，但资产规模增速低于牌照数量增长，市场集中度有望提升。

主要观点

• 行业总体表现良好：在利率分化和去杠杆背景下，租赁公司整体业绩增长，尤其在净息差改善和资产质量稳定方面表现突出。
• 利率环境影响显著：上半年贷款利率和债券利率上升，导致负债端成本增加，但龙头公司因资产端议价能力增强，净息差改善更为明显。
• 资产质量稳健：上市融资租赁公司不良率维持在1%以下，拨备覆盖率远高于监管要求，显示公司具备较强的风险控制能力。
• 杠杆水平上升：整体行业杠杆率（资产/股东权益）上升，部分公司通过提升负债率实现ROE增长。
• 监管趋势明确：随着外资和内资租赁公司并入银保监会监管，统一监管文件预计出台，行业集中度将进一步提升。
• 投资建议聚焦龙头：远东宏信（3360.hk）和环球医疗（2666.hk）在产业转型方面进展显著，具备相对竞争优势；中银航空租赁（2588.hk）在飞机租赁领域表现稳健，推荐关注。

关键信息

行业背景

• 截至2018年6月末，中国租赁牌照企业数量达10611家，同比上升29%。
• 租赁资产余额为6.35万亿元，同比增长13%，增速低于牌照数量增长。
• 金融租赁公司数量维持69家，外资租赁公司占96%，内资租赁公司数量下降。
• 行业整体面临集中度提升趋势，监管趋严和去杠杆政策推动资源向头部公司聚集。

融资与利率环境

• 同业拆借利率（R007）波动较大，平均为3.4%。
• 金融机构贷款利率从2017年末的5.8%上升至2018年2季度的6.08%，提升28bp。
• 公司债发行利率分化，AAA级公司债利率下降，AA级公司债利率上升。
• 香港上市租赁公司负债端成本平均上升26bp，其中国银租赁上升最多（58bp），中银航空租赁上升30bp。

资产质量与杠杆水平

• 上市租赁公司不良率均低于1%，拨备覆盖率普遍高于监管要求（150%）。
• 资产质量总体稳定，但需关注宏观经济下行风险。
• 行业杠杆水平（A/E）上升，远东宏信、国银租赁和中国飞机租赁杠杆水平较高，分别为9.9倍、9.1倍和11.4倍。

投资建议

• 关注龙头公司：远东宏信、环球医疗在产业转型方面表现突出，具备较强的业务能力和风险控制能力。
• 飞机租赁领域：全球航空需求稳健，推荐关注中银航空租赁（2588.hk），但需警惕新兴市场波动带来的局部风险。
• 估值参考：行业以PB估值为主，当前PB估值为1.12倍，低于历史平均水平，反映市场对未来经济下行的担忧。

风险提示

• 融资租赁业务增长不及预期。
• 宏观经济超预期恶化，导致资产质量大幅恶化。
• 监管政策严厉程度超预期。
• 行业转型相关政策变动风险。
• 飞机租赁方面，机队扩张不及预期、新兴市场金融危机、市场竞争加剧、融资成本上升、政治和安全事件风险。

行业趋势

• 集中度提升：监管趋严和去杠杆背景下，市场集中度有望进一步提高。
• 行业转型：与产业结合、提升资产管理专业性是未来长期发展趋势。
• 利率分化：净息差和净利差表现分化，龙头公司更具优势。
• 资产质量波动：需关注宏观经济变化和局部行业风险。

总结

2018年上半年，港股租赁行业在利率分化和去杠杆背景下仍保持良好增长态势，整体资产规模和盈利能力提升。行业集中度提升趋势明显，龙头公司在融资替代能力和资产端议价能力方面更具优势。下半年需重点关注净息差变化、资产质量波动以及统一监管政策的出台。投资建议聚焦于具备产业转型能力的远东宏信和环球医疗，以及稳健的飞机租赁公司中银航空租赁。行业面临多重风险，包括宏观经济变化、监管政策收紧和局部市场波动，需谨慎评估。