深度报告-20210127-中泰证券-食糖_价见底了吗_（一）_12页_1mb

食糖行业分析总结

核心内容概览

本报告围绕食糖行业的发展现状、政策调整、进口变化及未来趋势进行分析，指出当前糖价处于低位，行业面临产量瓶颈与消费回升的双重影响。分析师范劲松、刁凯峰及联系人王佳博对市场走势、政策导向及产业风险进行了深入探讨。

主要观点

1. 国内食糖产量难破天花板

• 国内制糖产业受土地资源、原料成本高企、规模效应缺失等因素影响，产量持续萎缩，预计未来难以突破1000-1100万吨的产量上限。
• 广西和云南是主要产区，合计产量占比超80%，其中广西民营产能占比40%，云南约60%。
• 甘蔗收购价远高于国际水平（如印度、巴西），国内糖价与国际糖价脱钩，导致进口糖源具有价格优势。
• 广西机收率仅为3.8%，机械化水平较低，影响生产效率与成本控制。

2. 产业政策频发，市场化进程加快

• 近15年国内食糖自给率持续下降，产需缺口维持在500-600万吨。
• 2020年政府调整食糖进口政策，逐步放开配额外进口糖的管理，推动进口自由化。
• 配额外关税调回50%，进口资质发放增加，原糖进口量预计达200万吨，远超年初预期。
• 国储糖管理逐步规范化，但库存下降困难，走私问题仍存，影响市场供应稳定性。

3. 果糖替代尚未回流

• 果葡糖浆作为白糖替代品，目前在消费中占比约25%，主要应用于饮料、啤酒、保健品等行业。
• 玉米深加工行业快速发展，推动果糖对白糖的替代，但食品企业更换配方仍需时间与成本考量。
• 当前价差不足以刺激企业调整配方，但随着玉米市场缺口扩大，白糖与果糖价差将继续收窄，配方转换只是时间问题。
• 若果糖消费回流，预计至少带来50-100万吨白糖消费增量，推动糖价回升。

4. 糖市即将步入至暗时刻

• 糖价经历4年下跌，进入行业低谷期，企业面临盈利压力，糖业股四季度业绩预计承压。
• 国内糖价与国际糖价趋于同步，预计2021-2022年国际糖价将在13-18美分区间波动，对应国内进口成本4250-5550元/吨。
• 国内糖价将跟随国际糖价走势，未来有望进入新一轮上涨周期。
• 市场能否给予糖业股合理估值，取决于企业在低谷期的降本增效、风险管理及资本运作能力。

关键信息汇总

投资建议与评级

• 行业评级：中性
• 投资逻辑： 国内产量瓶颈与进口自由化并行，糖价将逐步跟随国际糖价波动，未来有望进入牛市行情，但当前仍处于行业低谷。
• 核心影响因素：
  • 进口自由化程度
  • 国储糖去库存节奏
  • 果糖替代回流速度
• 风险提示：
  • 国内产业政策调整
  • 国际油价波动
  • 主产国汇率剧烈变动
  • 天气异常影响产量

未来展望

• 国内食糖行业将逐步从政策主导转向市场化驱动。
• 随着进口规模扩大，国际市场对国内糖价的影响将增强。
• 食品饮料企业配方调整节奏将成为决定糖价底部的重要因素。
• 预计2021-2022年国际糖价将在13-18美分区间波动，国内糖价有望随之回升。

附：图表与数据说明

• 图表1-2：显示糖价与南宁糖业、中粮糖业股价走势对比，体现糖价对股价的影响。
• 图表3-10：展示国内产区产量、进口来源、甘蔗收购价、机收率、种植面积等关键数据。
• 图表11-24：分析进口政策变化、走私情况、成本结构、糖价走势及市场预期。

结论

综上所述，国内食糖行业正面临产量瓶颈、进口自由化加速及果糖替代持续的多重影响。尽管短期糖价仍处于低位，但随着政策调整和国际糖价波动，行业有望逐步回暖。未来糖价走势将主要取决于进口政策、国储去库存进度及食品企业配方调整节奏，市场需关注相关风险因素。