食糖行业深度报告：糖价见底了吗？（一）-20210127-中泰证券-12页_930kb

食糖行业分析总结

核心内容概述

本文对国内食糖行业进行了全面分析，重点探讨了国内产量瓶颈、产业政策变化、进口恢复、果糖替代趋势以及未来糖价走势。分析师范劲松、刁凯峰与联系人王佳博从市场、政策及产业等多个维度出发，为投资者提供了行业评估与投资建议。

主要观点

1. 国内产量面临天花板

• 国内食糖产量已进入瓶颈期，预计在1000-1100万吨之间波动，难以突破。
• 广西、云南是主要产区，合计产量占比超80%。
• 广西民营产能占比约40%，云南约为60%。
• 甘蔗种植面积持续缩减，机械化程度低（如19/20榨季广西机收率仅为3.8%）。

2. 产业政策推动市场化进程

• 近15年国内自给率持续下滑，产需缺口维持在500-600万吨。
• 2020年政府推动食糖进口自由化，配额外关税调回50%，进口报告管理取代分配制度。
• 国储糖政策逐步规范化，但库存去化困难，走私问题仍存。
• 产业政策调整旨在促进市场公平竞争，提高资源配置效率。

3. 进口渐进式恢复

• 中国是全球第一大食糖进口国，19/20榨季进口量达375.9万吨，20/21榨季前3个月进口量达250万吨，创历史新高。
• 巴西是最大进口来源国，占比近50%。
• 配额外进口糖成本预计在4250-5550元/吨之间波动，对应国际糖价13-18美分区间。

4. 果糖替代趋势尚未完全显现

• 果葡糖浆作为白糖替代品，目前消费占比约25%，预计未来将逐步回流。
• 玉米深加工行业快速发展，推动食品饮料企业逐步替代白糖。
• 当前价差不足以刺激企业更换配方，但玉米市场缺口将支撑果糖价格，进而推动白糖与果糖价差收窄。

5. 糖价步入至暗时刻

• 近四年糖价持续下跌，市场已进入行业低谷。
• 国内糖价与国际糖价联动性增强，预计2021-2022年国内糖价将跟随国际糖价波动。
• 食糖企业需通过有效的风险管理、降本增效及资本运作能力，应对行业低谷。

关键信息

产量与消费

• 20/21榨季预计产量为1050万吨，消费预计回升至1550-1570万吨。
• 19/20榨季广西甘蔗收购价为490元/吨，销售均价高于成本，但20/21榨季成本显著上升。

进口与贸易

• 2020年配额外原糖进口量预计达200万吨，远超年初预期。
• 保税区原糖库存约130万吨，占国内消费总量的8%。
• 非主流糖源如糖浆、预拌粉、走私糖等仍对市场造成一定影响。

政策与市场

• 国储糖总量约为650万吨，其中原糖200万吨，白糖400万吨。
• 国储出库及轮换政策逐步规范化，但执行效果仍需观察。
• 2020年产业政策调整推动市场化，但合法供应连续性不足仍是制约因素。

风险提示

• 国内产业政策调整
• 国际油价波动
• 主产国汇率剧烈变动
• 天气异常影响产量

投资评级

• 行业评级：中性
• 股票评级：
  • 买入：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 持有：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅在10%以上

图表与数据支持

• 图表1-24：涵盖了国内糖价与上市企业股价走势、甘蔗与甜菜产量占比、进口量、走私比例、政策调整、成本与价格关系等多个维度的数据。
• 数据来源：中糖协、海关总署、wind、TSMC、广西糖协、卓创资讯等。

总结

食糖行业正处于结构性调整与市场化改革的关键阶段。国内产量受土地资源、成本与规模效应制约，难以突破瓶颈。进口恢复与国际糖价联动性增强，成为影响国内糖价的重要因素。果糖替代虽有趋势，但短期内难以全面回流。行业面临低谷，企业需在成本控制、风险管理与资本运作方面提升能力，以应对市场变化。政策调整与市场开放将逐步推动行业回归利润驱动模式，但市场能否给予合理估值，仍取决于企业应对行业低谷的能力。