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中航光电 (002179.SZ) 行业研究报告总结

核心内容

中航光电（JONHON Optronic）是中航工业集团旗下的企业，专注于高端连接器和军民融合领域，是中国在该领域的重要供应商。公司通过市场导向的发展路径，实现了持续增长，成为隐形冠军，并在军民融合方面树立了成功典范。

主要观点

• 市场导向与军民融合：中航光电通过市场导向基因推动军民融合，持续增长使其成为高端连接器领域的隐形冠军。
• 武器现代化的核心受益者：公司产品覆盖几乎所有国防领域，是武器现代化的重要受益者。其增长主要来源于国防支出增加、装备信息化提升、核心部件国产化加速等。
• 新能源业务结构调整：由于新能源补贴欺诈事件，公司新能源业务结构将进行调整，商业车辆占比下降，乘用车占比上升，但由于价格较高，整体增速放缓但盈利仍保持乐观。
• 弱化通信行业周期性影响：公司积极布局以应对5G建设高峰，降低通信行业的周期性波动影响。
• 轨道交通业务快速增长：随着中国轨道交通投资增加，公司相关业务迎来增长机遇。
• 资本运作与并购：公司通过内部和外部条件的优化，持续推进并购和合作，提升市场竞争力。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1970年，原为河南宜川县的一个三级小厂。
• 发展历程：1985-1994年自筹资金3000万元迁至洛阳；2002年成立有限责任公司；2007年完成首次公开募股（IPO），成为航空系统首家整体上市企业。
• 市场地位：截至2016年，公司已实现超过10倍增长，成为国内高端连接器市场的重要参与者，全球排名15位，仅次于Luxshare Precision。
• 产品布局：公司产品涵盖电气连接器、光连接器、液冷连接器等，广泛应用于航空、航天、国防、通信、轨道交通、新能源等领域。

财务数据

• 2017年股价：33.01元
• 6个月目标价：37.5元
• 投资评级：买入-A
• 主要财务指标（单位：百万元）：
  • 2015年销售额：4725.2；净利润：568.4
  • 2016年销售额：5854.8；净利润：733.8
  • 2017年预测销售额：7039.8；净利润：879.3
  • 2018年预测销售额：8743.4；净利润：1188.4
  • 2019年预测销售额：10868.1；净利润：1472.7

估值与盈利能力

• 估值指标：
  • 2015年P/E：42.0；P/B：7.0
  • 2016年P/E：32.6；P/B：5.8
  • 2017年预测P/E：27.2
  • 2018年预测P/E：20.1
  • 2019年预测P/E：16.2
• 盈利能力：
  • 2016年ROE：19.57%
  • 2015年净利率：12.0%；2016年净利率：12.5%
  • 2016年ROIC：21.1%
  • 2017年预测ROIC：21.4%；2018年预测ROIC：24.1%；2019年预测ROIC：28.9%

未来增长预测

• 2017-2019年净利润预测：8.8亿、11.9亿、14.7亿元
• 每股收益（EPS）预测：1.11元、1.50元、1.86元
• 盈利增长空间：随着集成产品在C919项目及其他国防领域的推广，公司有望实现更大增长。

风险提示

• 全球经济放缓
• 国防业务发展不及预期
• 新能源业务扩张缓慢
• 5G建设进度滞后
• 轨道交通业务发展不及预期

结构与布局

产品结构

• 电气连接器：占收入62.7%，毛利率68.9%
• 光连接器：占收入18.9%，毛利率12%
• 电缆组件与集成产品：占收入16.5%，毛利率16.8%

下游应用

• 军用领域：占收入55%-60%，涵盖航空、航天、电子、船舶、武器等
• 民用领域：占收入40%-45%，主要应用于通信、轨道交通、电力、新能源等

产品示例

• 电气连接器：圆形、矩形、射频同轴、数据传输、滤波等
• 光连接器：光电被动产品、光收发模块、光电设备与系统
• 液冷连接器：TS液冷连接器，用于航空、航天、船舶、武器、通信、电力、高速列车等

市场竞争力

• 研发能力：公司研发投入逐年增加，2015年达到4.31亿元，占营收7.37%
• 技术突破：成功进入欧洲电动汽车市场，参与超级计算机液冷系统研发，掌握智能自动布纤技术
• 行业地位：在高端连接器市场中具有显著优势，ROE持续增长，盈利能力稳定

总结

中航光电凭借其市场导向基因和强大的研发与销售能力，在军民融合领域取得了显著成就。公司产品广泛应用于国防和民用多个高附加值领域，具备较强的市场竞争力。尽管面临一定的外部风险，但其在新能源、通信和轨道交通等领域的布局，以及持续的资本运作和并购策略，为其未来增长提供了坚实基础。