传媒行业2018年年报总结：受外部冲击较大，2019年板块逻辑指向新内容、新媒介、营销科技-20190506-安信证券-26页_2mb

传媒行业2018年年报总结与2019年展望

核心内容概览

2018年传媒行业整体受到外部冲击，表现为部分财务指标变化剧烈，利润表恶化，但资产负债表开始体现行业加速出清。2019年行业逻辑转向新内容、新媒介、营销科技，重点聚焦于5G落地与互联网下半场发展。

主要观点

• 游戏板块：率先出清，内生增速略有放缓，但研发投入持续增加，行业集中度提升，龙头公司表现突出。
• 影视板块：受政策与市场双重影响，内生增速大幅放缓，商誉减值影响显著，行业进入调整期。
• 营销板块：毛利率持续下滑，行业议价能力减弱，营销公司亟需转型升级，未来或通过产业链整合实现突破。
• 出版板块：整体稳健，教材教辅业务保持稳定，一般图书业务增速加快，行业结构优化。
• 广电板块：内生增速放缓，毛利率基本稳定，期待5G、4K等新技术推动行业变革。

关键信息

游戏板块

• 内生增速：2018年内生增速为 $11.91%$，较2017年 $15.66%$ 有所放缓。
• 毛利率：回溯后毛利率为 $65.71%$，略有下降。
• 经营性现金流：经营性现金流量净额-净利润由-20.72亿元转为3.09亿元，体现行业出清。
• 研发投入：2018年研发投入总额达78.12亿元，同比增长 $18%$，占营收比例达 $9.46%$。
• 个股分化：部分公司内生增速较高，如金科文化、浙数文化，而如天舟文化、完美世界等则表现不佳。

影视板块

• 内生增速：2018年内生增速为 $1.74%$，较2017年 $17.90%$ 明显放缓。
• 毛利率：回溯后毛利率为 $31.59%$，较2017年 $34.34%$ 下降。
• 商誉减值：2018年计提商誉减值损失达147.5亿元，行业整体利润承压。
• 业务分化：电视剧业务调整显著，电影业务相对平稳，影院广告业务增速放缓。

营销板块

• 毛利率：2018年回溯后毛利率为 $18.20%$，较2017年 $24.68%$ 显著下降。
• 数字营销：毛利率由 $16.95%$ 下降至 $11.08%$，成为营销板块利润下滑的主因。
• 传统营销：毛利率略有上升，但营收增速提升有限。
• 应收账款：周转天数增加至178天，应付账款周转天数增加至77天，账期恶化。

出版板块

• 营收增速：2018年整体营收增速为 $4.24%$，归母净利润增速为 $3.36%$。
• 教材教辅：营收增速稳定，毛利率微幅下滑。
• 一般图书：营收增速显著提升至 $12.29%$，毛利率提高1.39个百分点。
• 报纸期刊：营收增速下滑至 $0.13%$，但毛利率基本稳定。

广电板块

• 内生增速：2018年整体内生增速为 $0.55%$，较2017年 $8.98%$ 明显放缓。
• 毛利率：基本稳定，但未来可能受5G、4K等新技术影响。

2019年行业逻辑转变

• 互联网下半场：行业逻辑转向“数据信仰”，从“流量”向“资产”转变，数据价值迅速放大。
• 5G时代：5G落地将推动内容产业升级，重点方向包括VR、AR等新内容、基于新智能终端的媒介形态升级、营销科技发展。
• 内容风控：随着流量思维向媒体思维转变，内容风控成为重要关注点。
• 传统媒介互联网化：传统媒介作为企业用户，其内部及上下游的互联网化成为趋势。

投资建议

• 重点公司：
  • 内容风控、新内容：光一科技、恒信东方
  • 内容分发：芒果超媒、吉比特、游族网络、完美世界
  • 营销科技：宣亚国际、每日互动、数知科技
  • 传统媒介互联网化：中国电影、万达电影、中国出版、北京文化
  • 5G牌照：贵广网络、东方明珠

风险提示

• 5G落地速度低于预期
• 转型期财务数据滞后的风险

图表目录

• 图1：传媒板块2018年年报概况
• 图2：2017、2018年游戏板块分业务回溯后备考收入增速与毛利率
• 图3：2016-2019Q1游戏板块营业收入及增速
• 图4：2016-2019Q1年游戏板块归母净利润及增速
• 图5：2015-2018年游戏板块毛利率及净利率
• 图6：2015-2018年游戏板块期间费用率
• 图7：2017-2018年游戏板块资产及现金流指标
• 图8：2018年游戏上市公司游戏业务内生毛利增速
• 图9：2018年游戏板块内各公司端游业务毛利率对比
• 图10：2018年游戏板块内各公司页游业务毛利率对比
• 图11：2018年游戏板块内各公司手游业务毛利率对比
• 图12：2017、2018年影视板块分业务回溯后备考收入增速与毛利率
• 图13：2016-2019Q1影视板块营业收入及增速
• 图14：2016-2019Q1影视板块归母净利润及增速
• 图15：2016-2019Q1年影视板块毛利率及净利率
• 图16：2016-2019Q1年影视板块期间费用率
• 图17：2016-2018年电视剧业务营收及增速
• 图18：2016-2018年电影投资业务营收及增速
• 图19：2016-2018年电影放映业务营收及增速
• 图20：2016-2018年影院广告业务营收及增速
• 图21：2017、2018年营销板块分业务回溯后备考收入增速与毛利率
• 图22：2015-2019Q1营销板块营收及增速
• 图23：2015-2019Q1营销板块归母净利润及增速
• 图24：2015-2019Q1营销板块毛利率及净利率
• 图25：2015-2019Q1营销板块商誉及增速
• 图26：2015-2019Q1营销板块商誉减值损失及增速
• 图27：2015-2018营销板块应收账款及应付账款周转天数
• 图28：2017、2018年出版板块分业务回溯后备考收入增速与毛利率
• 图29：2016-2019Q1出版板块营业收入及增速
• 图30：2016-2019Q1出版板块归母净利润及增速
• 图31：2016-2019Q1出版板块毛利率及净利率
• 图32：2016-2019Q1出版板块期间费用率
• 图33：2016-2018年教材教辅业务营收及增速
• 图34：2016-2018年一般图书业务营收及增速
• 图35：2016-2018年报纸期刊业务营收及增速
• 图36：2017、2018年广电板块分业务回溯后备考收入增速与毛利率
• 图37：2015-2019Q1广电板块营收及增速
• 图38：2015-2019Q1广电板块归母净利润及增速
• 图39：2015-2019Q1广电板块毛利率及净利率
• 图40：2018年各一级行业（申万）商誉净值对比
• 图41：2018年各一级行业（申万）商誉减值损失

表格目录

• 表1：2016-2018年游戏板块上市公司研发支出金额及同比增速
• 表2：2017-2018年影视板块资产及现金流指标
• 表3：影视上市公司2018年业绩情况
• 表4：2017、2018年营销板块分业务报表及回溯备考收入与毛利润
• 表5：出版板块上市公司2018年业绩情况
• 表6：2017-2018年出版板块资产及现金流指标
• 表7：2017-2018年广电板块报表及回溯备考收入与毛利润
• 表8：2018年计提大额商誉减值的传媒重点覆盖标的