电影行业：电影市场强劲复苏的深层逻辑，回归线下，内容升级，供给创造需求-20180314-国金证券-21页-1mb

电影行业研究报告总结

核心内容

本报告由国金证券发布，主要分析了中国电影市场的复苏逻辑及投资建议，强调了线下娱乐回归、内容升级及供给驱动增长三大因素对电影行业的影响。同时，报告对A股影视板块的上市公司进行了重点分析，推荐了具备高确定性、高经营杠杆及低线城市布局的公司。

主要观点

电影市场复苏逻辑

1. 线上娱乐向线下的“抽血”结束

   • 2016年第二季度起，电影市场因线上娱乐（如移动视频、直播等）对线下娱乐的冲击而陷入低迷。
   • 2017年第三季度开始，线上娱乐增长放缓，消费者注意力逐渐回归电影院，电影市场迎来强劲复苏。

2. 消费者反馈带来的“内容升级红利”

   • 2016-17年，国产片质量波动较大，但2017年后整体质量提升，观众对内容质量的重视程度上升。
   • 国产片与进口片的票房与口碑呈现正相关，优质内容推动观众付费，形成“正反馈”机制。
   • 文艺片、纪录片等小众电影逐渐获得观众认可，说明市场开始细分化。

3. 供给创造需求，尤其在低线城市

   • 三线以下城市的影院建设持续增长，带动了票房的显著提升。
   • 供给端的扩张为电影市场提供了新的增长动力，特别是在三四线城市，观众的观影需求被逐步激活。

关键信息

• 市场数据

  • 市场优化平均市盈率：18.87
  • 国金广播影视指数：3340.06
  • 沪深300指数：4127.67
  • 上证指数：3326.70
  • 深证成指：11326.27
  • 中小板综指：11345.36

• 票房与观影数据

  • 2017年全国电影观影人次同比增长18%。
  • 2018年春节档观影人次同比增长46%，票房占比达55%来自三线以下城市。
  • 2017年三线以下城市票房占比已从2014年的33%增长至40-45%。

• 内容质量提升

  • 国产片的豆瓣评分从2016年的5.96分回升至2017年的6.19分。
  • 《战狼2》《羞羞的铁拳》《红海行动》等影片在票房和口碑上双丰收，推动市场向内容驱动转型。

投资建议

• 推荐原则：高确定性、高经营杠杆、三线以下城市布局。
• 推荐公司：
  • IMAX中国：具备高确定性，经营杠杆高，三线以下城市银幕占比提升，估值处于历史低位。
  • 横店影视：纯粹的影院公司，扩张速度较快，以三线以下城市为主战场，具备较高的经营杠杆。
  • 光线传媒：虽有内容风险，但通过分散投资和互联网平台（如猫眼）降低风险，业绩有望跑赢市场。
  • 中国电影：作为国有电影公司，战略地位稳固，虽经营保守，但具备一定的估值溢价。

风险提示

• 电影市场票房增速不及预期；
• 政策监管趋严；
• 影院建设和整合速度落后于预期；
• 移动互联网等新媒体渠道继续分流观众。

投资评级说明

行业评级说明

附录

• 图表目录：涵盖票房增速、用户使用数据、影片评分与票房对比、银幕数量增长等关键信息。
• 公司投资评级：IMAX中国、横店影视、光线传媒、中国电影均被推荐为投资标的。
• 风险提示：涵盖市场、政策、建设速度及新媒体分流等多方面风险。

总结

电影行业在2017年经历了显著复苏，主要得益于线上娱乐对线下市场的“抽血”结束、内容质量提升以及低线城市影院供给的增加。在投资策略上，推荐具备高确定性、高经营杠杆及在低线城市布局的公司。随着互联网巨头持续进军电影行业，行业整体估值具备支撑。