传媒行业2018年年报总结_受外部冲击较大_2019年板块逻辑指向新内容_新媒介_营销科技_24页_2mb

传媒行业2018年年报总结

核心内容概述

2018年传媒行业受到外部政策与市场环境的双重冲击，行业整体出现财务指标下滑与结构性调整。通过对83家上市公司的内生数据进行拆分分析（剔除并购影响），可以看出各子板块的差异性变化。2019年行业逻辑将向“新内容、新媒介、营销科技”方向转变，重点关注行业出清、5G落地及互联网下半场带来的变革。

主要观点与关键信息

1. 游戏板块

• 内生增速放缓：2018年内生收入增速为11.91%，较2017年略有下降，受版号停发影响，但政策变化对行业出清与龙头集中度提升具有深远影响。
• 经营性现金流改善：剔除商誉减值影响后，“经营性现金流量净额-净利润”指标转正，显示行业开始自然出清。
• 研发投入增加：2018年游戏板块研发支出达78.12亿元，同比增长18%，占总营收比例达9.46%。重点公司如完美世界、三七互娱、游族网络等在研发投入方面表现突出。
• 行业集中度提升：头部公司如世纪华通、宝通科技等在自研游戏出海方面表现良好，推动行业集中度提升。

2. 影视板块

• 收入与利润大幅下滑：2018年影视板块收入增速降至1.74%，归母净利润同比大幅下降，主要受政策收紧与市场调整影响。
• 细分业务分化：电视剧业务调整显著，收入下滑；电影业务相对平稳，但毛利率有所下降。院线板块整体表现平淡，非票业务增速放缓。
• 商誉减值影响显著：2018年计提商誉减值损失达147.5亿元，部分公司如唐德影视、慈文传媒等业绩大幅下滑，而光线传媒、中国电影因非经常性损益实现利润增长。

3. 营销板块

• 利润率承压：2018年营销板块毛利率从24.68%下降至18.2%，其中数字营销毛利率大幅下滑至11.08%。
• 行业出清与转型：营销板块面临广告主需求下降与议价能力削弱，需加快转型升级，通过上下游并购或转型为营销技术公司来改善利润率。
• 应收账款周转恶化：2018年营销板块应收账款周转天数增加至178天，应付账款周转天数增加至77天，显示产业链地位弱化。

4. 出版板块

• 整体稳健增长：2018年出版板块收入同比增长4.24%，归母净利润增长3.36%。教材教辅业务保持稳定，一般图书业务增速加快。
• 结构优化：一般图书业务备考增速达12.29%，毛利率提升1.39个百分点至33.85%。报纸期刊业务增速放缓，但毛利率基本稳定。
• 现金流改善：2018年出版板块经营性现金流净额同比提升38.38%，且“经营性现金流量净额-净利润”指标转正，显示行业健康度提升。

5. 广电板块

• 内生增速放缓：2018年内生收入增速为0.55%，毛利率基本稳定。
• 期待行业变革：关注国网融合、5G及4K等新技术带来的新机遇。

2019年行业展望

1. 行业逻辑转变

• 互联网下半场：随着互联网红利见顶，行业进入“下半场”，重点转向内容与技术驱动，5G与IOT将推动智能设备增长，带来新的增长点。
• β逻辑显现：传媒互联网板块在2019年将呈现“未来已来”的趋势，重点在内容产业与技术驱动上，如5G、数据应用等。

2. 重点方向

• 内容产业：关注优质内容供给与IP开发，推动内容价值提升。
• 营销科技：营销板块需通过产业链整合或技术升级来改善利润率，如数字营销、生活圈媒体等。
• 出版行业：继续关注教材教辅与一般图书业务的结构优化，以及新兴渠道的拓展。

投资建议

• 游戏板块：关注研发能力强、自研出海表现突出的公司，如完美世界、三七互娱、游族网络等。
• 影视板块：关注头部公司如光线传媒、中国电影，以及具备非经常性损益支撑的公司。
• 营销板块：期待具备转型能力与整合潜力的公司，如数字营销与生活圈媒体相关企业。
• 出版板块：关注教材教辅与一般图书业务增长较快的公司，如凤凰传媒、读者传媒等。

风险提示

• 政策风险：监管政策持续收紧可能对影视、游戏等板块造成持续影响。
• 行业出清风险：部分中小公司可能因盈利能力不足被市场淘汰。
• 应收账款风险：营销板块应收账款周转天数增加，需关注资金链健康度。
• 技术变革风险：5G与IOT带来的技术变革可能对传统业务模式产生颠覆性影响。