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智谱 (2513.HK) IPO 点评总结

公司概览

智谱成立于2019年，是一家专注于实现AGI（人工通用智能）的通用大模型公司。公司于2021年推出预训练大模型框架GLM，并在2022年开源1,000亿参数的大模型GLM-130B。截至2025年6月30日，智谱已开源超过50个大模型，累计下载量超过4,500万次，适配超过40款主流芯片。2025年12月23日发布的GLM-4.7在CodeArena上位列开源第一。

公司商业化收入主要来自MaaS（Model as a Service）平台，提供语言模型、多模态模型、智能体模型、代码模型以及模型微调和部署工具。截至2025年6月30日，公司已服务超过8,000家机构客户。

财务表现（2022-2025）

2025年上半年，智谱总收入达19.1亿元，同比增长325%，其中本地化部署收入16亿元，占总收入的85%，云端部署收入2,900万元，占15%。1H25研发支出为16亿元，同比增加86%，约为总收入的8.4倍，其中72%为算力服务支出。经调整净亏损为18亿元，较去年同期的10亿元和2024年的25亿元有所改善。

行业前景

• 企业级大语言模型市场未来5年复合增速预计为60%。
• 2025年中国人工智能市场规模预计达2,189亿元，同比增长36%。
• 2025年中国大语言模型市场规模预计达96亿元，同比增长81%。
• 预计到2030年，中国大语言模型市场规模将达1,011亿元，其中76%为本地化部署，24%为云端部署。

公司优势与机遇

1. 企业级场景商业化潜力大：大语言模型在企业级应用中具有重要价值，市场前景广阔。
2. 全面的模型矩阵与MaaS平台：公司拥有多种模型，并通过一站式MaaS平台推动商业化。
3. 强大的技术团队：研发团队成员达657名，包括中科院院士张钹博士等AI领域专家。

公司弱项与风险

1. AGI开发仍处于早期：实现AGI存在较大不确定性。
2. 市场竞争激烈：技术迭代快，领先优势可能难以持续。
3. 盈利前景不确定：公司目前仍处于亏损阶段，盈利时点和水平存在较大不确定性。
4. 客户集中度高：2024年及2025年上半年前五大客户占收入比例分别为46%和40%。

IPO 信息

• 招股时间：2025年12月30日至2025年1月5日
• 上市日期：2026年1月8日
• 发行价：116.2港元
• 发行股数（绿鞋前）：37.42百万股
• 香港公开发售占比：5%
• 最高回拨后股数占比：20%
• 发行后总股本：440.23百万股
• 集资总额（绿鞋前）：43.48亿港元
• 发行后总市值：511.55亿港元
• 备考市净率：6.51倍
• 保荐人：中金公司
• 账簿管理人：中金公司、华泰国际、交银国际、国泰海通、招商证券国际等
• 会计师：毕马威

募资用途规划

• 70% 用于AI大模型研发（其中60%用于大模型训练基础设施，10%用于GLM架构优化）
• 10% 用于MaaS平台优化
• 10% 用于发展业务合作伙伴和战略投资
• 10% 补充运营资金

投资建议

• 招股价：116.2港元
• 发行后市值：512亿港元，较2025年5月融资估值（244亿元）提升约90%
• IPO专用评级：6.1/10
• 建议：看好公司技术能力及商业化前景，建议融资申购

公司评级体系

客户服务热线

• 香港：2213 1888
• 国内：4008695517

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规范性披露

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