20260405-浙商证券-智谱-02513.HK-智谱深度报告_全栈自研GLM大模型_引领B端AI规模化落地_16页_1mb

智谱深度报告总结

公司概况

智谱（02513）是一家依托清华大学知识工程实验室十余年技术积淀的中国领先人工智能公司，专注于通用大模型的开发与商业化。2026年1月，公司登陆港交所，成为“全球大模型第一股”，行业地位显著提升。

核心内容

1. 技术与业务布局

• 公司拥有全栈自研GLM大模型体系，涵盖语言模型、多模态模型、智能体模型及代码模型等。
• 公司构建了“三级架构+生态配套”的产品布局，包括底层基座模型、中层MaaS平台及上层行业应用解决方案。
• 截至2026年3月，MaaS平台注册用户突破400万，API调用定价提升83%仍供不应求，显示公司强大的技术壁垒和市场竞争力。

2. 收入与增长

• 2022-2025年营业收入从0.574亿元增至7.243亿元，四年复合增速超130%。
• 2025年四大板块业务收入分别为开放平台及API（1.904亿元）、企业级智能体（1.66亿元）、企业级通用大模型（3.66亿元）及技术服务及其他（0.03亿元）。
• 公司预计2026-2028年营业收入分别为28.65亿元、69.95亿元及163.89亿元，同比增速分别为295.58%、144.13%及134.29%。

3. 政策与市场趋势

• 国内政策形成“国家战略引领+地方政策配套+监管规范护航”的完整体系，推动AI与实体经济深度融合。
• B端AI在政策与技术双轮驱动下迈入规模化落地阶段，API标准化与定制化解决方案成为主流落地路径。
• 2025年中国公有云厂商大模型token调用量同比增长16倍超2000万亿，行业规模化趋势明显。

4. 产品与解决方案

• 公司产品覆盖“千亿-百亿-轻量化”梯度，满足不同垂直场景的智能应用需求。
• GLM-Realtime具备实时视频通话能力，支持长达两分钟的对话上下文记忆及创新性歌唱功能。
• AutoGLM可跨多个移动应用执行超长任务，提升跨平台交互能力。
• 公司提供定制化解决方案，覆盖金融、政务、制造等20+行业，形成“平台+插件”模式。

5. 商业化能力

• 公司商业模式以“模型-客户-数据/收入-模型”的正向循环为核心，具备强大的技术转化与商业化能力。
• 企业级智能体与开放平台及API业务收入增长显著，分别同比提升248.87%与292.70%。
• 公司毛利率长期维持在40%以上，成本结构完成从人力密集型向算力驱动型的转型，盈利能力良好。

主要观点

• 智谱凭借全栈自研技术，已成为国产大模型领域标杆。
• 公司在技术、政策与市场需求的共同推动下，实现收入与盈利的快速增长。
• 产品生态构建完整，满足不同客户群体需求，形成“ToB为主、ToC与开发者生态为辅”的业务布局。
• 公司具备强大的市场拓展能力与客户粘性，未来增长潜力显著。

关键信息

• 核心业务：开放平台及API、企业级智能体、企业级通用大模型、技术服务及其他。
• 收入结构：2025年收入结构中，开放平台及API收入占比最大，达26.2%。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司收入分别为28.65亿元、69.95亿元及163.89亿元，PS分别为121倍、50倍及21倍。
• 投资评级：首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示

• 技术不及预期：若公司未能持续创新与优化技术，可能影响业务发展。
• 计算资源风险：依赖第三方计算资源，服务中断或价格波动可能带来负面影响。
• 法规风险：中国AI行业监管趋严，未来政策变化可能带来合规压力。

财务摘要

相关报告与图表

• 图1：公司MaaS平台产品
• 图2：公司模型矩阵和过往模型更新节奏
• 图3：2022-2025公司营业收入及同比增速
• 图4：2022-2025归母净利润及同比增速
• 图5：2022-2025H1公司本地部署收入的行业结构
• 图6：2022-2025公司收入结构变化
• 图7：2022-2027年中国AI大模型应用市场规模
• 图8：大语言模型行业价值链中的主要参与者
• 图9：GLM-Realtime—实时视频通话
• 图10：AutoGLM可跨多个移动应用执行超长任务
• 图11：智谱“模型-客户-数据/收入-模型”的正向循环业务流程

结论

智谱凭借深厚的技术积累与强大的商业化能力，在大模型领域占据领先地位，其“全栈自研+生态构建”模式契合行业发展趋势，未来增长潜力巨大。公司技术壁垒高，产品矩阵丰富，客户结构优化，具备显著竞争优势。