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故事还没结束 - 锌市场分析总结

核心内容

本报告由紫金天风期货股份有限公司发布，分析了2025年锌市场的供需状况、价格走势及交易机会。报告指出锌市场在原料端和冶炼端均出现一定变化，终端需求表现不一，整体市场呈现宽幅震荡趋势。

主要观点

原料端

• 2024年矿端增量主要来自于新项目爬产、老项目复产和矿石品位提升，突发扰动减少。
• 2025年海外锌精矿产量预计增加约70万吨，主要受益于Antamina、Kipushi、Ozernoye和Tara等项目的投产或复产。
• 中国锌精矿产量预计增长8万吨，整体贡献较小。
• 2025年全球锌精矿理论增量为47万吨，预计呈现紧平衡状态。

冶炼端

• 2025年海外复产精炼锌10万吨，国内复产30万吨，净进口预计下降至40万吨。
• 国内炼厂积极补库，原料库存天数上升，供应刚性有所缓解。
• 加工费回暖，国内炼厂复产动力增强，带动国内原料需求增加。

终端需求

• 2025年国内锌锭需求预计同比增长近2%。
• 汽车销量预计达3250万辆，同比增长3.8%，其中新能源汽车销量增长20%。
• 房地产投资增速边际放缓，预计用锌减量在-5%至-10%之间。
• 出口及交运板块为需求增长的主要支撑。

价格走势

• 全年锌价预计以宽幅震荡为主，运行区间基本与2024年相当，走势可能呈现前高后底。
• 尽管锌在有色中相对弱势，但整体表现或优于预期，不建议作为空配首选。
• 月差和比值交易机会值得关注，特别是海外新增减产带来的内外正套交易空间。

关键信息

供应端扰动

• 海外减产预期已开始兑现，但整体供应恢复，导致加工费上行。
• 部分矿山如Antamina和Kipushi计划复产，预计在Q1后出现明显增量。
• 中国产量占全球首位，但增速有限，对全球供应影响较小。

成本与利润

• 2024年矿山成本已趋于稳定，加工费回暖。
• 新增项目的现金成本普遍低于90%分位的C1现金成本，当前锌价能提供足够利润。

关税与市场传导

• 关税问题是工业品的重要驱动因素，影响路径为COMEX/现货溢价 → LME → SHFE。
• 锌的关税传导路径与铜类似，但CMX缺少锌交易品种，需关注Midwest Zinc Premium。

全球供需平衡

• 2025年全球锌精矿产量预计增长4.01%，总消费预计增长1.08%。
• 中国消费预计增长4.8%，海外消费增长0.24%，整体市场维持紧平衡。

交易机会

• 月差方面，关注供应端扰动和复产增量超预期带来的结构性机会。
• 比值方面，留意海外新增减产带来的内外正套交易空间。

地域与项目分布

• 全球锌矿主要分布在东亚、南美洲、北美洲和大洋洲，占比超过50%。
• 中国产量占比在30%以上，主要分布在内蒙古、云南、甘肃、广东和湖南等地。

市场展望

• 2025年锌价走势以震荡为主，建议关注月差与比值交易机会。
• 欧洲需求疲软，预计同比下降1.2%；美国需求因再工业化有所支撑，预计增长1.6%。

结论

锌市场在2025年面临原料供应增加、冶炼端复产、终端需求增长等多重因素影响，整体供需格局趋于紧平衡，价格走势预计以震荡为主，交易机会主要集中在月差与比值层面。