20250924-紫金天风-供应的问题还没结束_21页_2mb

2025年铅市场分析总结

2025年全球铅精矿供应修复但增量有限，铅精矿恢复量级远不及锌精矿，白银、锑等小金属价格较好，预计全年tc（加工费）上行空间有限，长期或维持负数。海外主要矿山产量同比增速放缓，部分因品位下行（如Red Dog、Nexa、South 32、MMG）或突发扰动（如Peñoles、Boliden）导致减产，合计减少约11.2万吨。国内铅精矿产量显著增长，1-5月累计达58.06万金属吨，同比增速16.4%，主要得益于新投产项目（如火烧云、获各琦铜矿、兰坪铅锌矿）的产能释放。但海外下降量级难以被国内增量完全弥补，全年供应或微增。

再生铅供应受废电瓶瓶颈约束，国内外废电瓶发生量增速下滑，主要由于电动车转向锂电池、废旧回收政策成本增加及当前处于报废周期低位。叠加原生铅、再生铅产能扩张加剧废电瓶紧缺，导致再生铅利润承压。国内原生铅新增产能约25万吨（含新凌铅业、西部矿业、龙盛集团项目），增速约2.58%，但技术路径更替或挤压铅酸蓄电池需求，影响国内消费增速。国内再生铅供应弹性强于原生铅，成为铅价主要驱动因素。

全球铅精矿平衡预计2025年新增供应15万吨（海外10万吨，国内5万吨），但需求端预计供应轻微过剩。海外铅消费同比增速2.2%至46.8万吨，主要来自捷克、法国、英国；美洲消费同比增速5.1%至62万吨，贡献主要来自美国、墨西哥。中国铅消费量同比增速3.31%，海外市场呈现韧性，新兴市场保持高增速，但国内需求增长预计受技术替代影响。

铅锭平衡方面，2025年全球预计新增铅锭18万吨（海外6万吨，国内12万吨），同时消费端新增需求12万吨，增速接近1%。废电瓶发生量减少导致再生铅供应受限，而进口补充支撑原料供应，但tc上行受限。炼厂库存较高，进口补充量大，但因产能过剩未见tc显著提升。成本端因长单比例低、零单计价为主，利润空间有限，或抑制tc长期上行。

总体展望：铅价全年或窄幅震荡，再生供应矛盾带来阶段性高点，建议关注炼厂综合成本，逢低布局。海外需求增速高于国内，但国内消费端增长受限，铅市场供需格局或呈现结构性分化。