> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 锌周报总结（2026/8/20） ## 核心内容概述 本周锌市场经历了阶段性调整，8月LME锌合约交割结束，极端逼仓风险解除。然而，结构性溢价仍未完全出清，多空双方仅实现“阶段性和解”。未来1-2周，锌市场或转向宏观主线，但宏观节奏仍存在反复。9月LME再度出现极端逼仓的可能性较低，但结构性紧张风险仍存，需关注出口交仓及新加坡仓库新增仓单的落地速度。 ## 主要观点 - **8月交割结果**： - 8月LME锌合约交割共交仓8525吨，主要集中在香港仓库，未达预期的2-3万吨。 - 多头通过实物紧平衡推升伦锌Cash-3M价差与仓单升水，赚取结构性收益。 - 空头主要通过展期规避交割风险，但承担高额移仓成本，成为主要亏损端。 - **市场展望**： - 9月LME合约存在结构性行情，近月升水走高的风险仍需警惕。 - 国内锌锭社会库存增至27万吨以上，基本面压力持续。 - 传统“金九银十”旺季效应预期较低，消费端仍需观察。 - **操作建议**： - 前期空头头寸建议继续持有，不建议追空，等待更多信号。 - 套利方面，继续关注内外反套布局机会。 ## 关键信息 ### 月度平衡表（单位：万吨） | 分项 | 2025/11 | 2025/12 | 2026/1 | 2026/2 | 2026/3 | 2026/4 | 2026/5 | 2026/6 | 2026/7 | 2026/8 | 2026/9 | 2026/10 | 2026/11 | 2026/12 | |--------------|---------|---------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|---------|---------|---------| | 总产量 | 59.52 | 55.21 | 56.06 | 50.46 | 57.78 | 58.39 | 58.15 | 56.27 | 55.76 | 56.06 | 56.00 | 57.00 | 58.00 | 57.00 | | 总消费 | 58.98 | 56.17 | 56.43 | 35.70 | 59.96 | 58.53 | 58.34 | 57.34 | 55.65 | 54.56 | 54.50 | 56.50 | 59.40 | 58.40 | | 过剩量 | -1.92 | -2.81 | 1.84 | 14.82 | -1.20 | 0.07 | -0.08 | -0.75 | -0.30 | 0.00 | -2.00 | -2.00 | 0.00 | 0.00 | | 产量同比 | 34.87% | 22.28% | 7.35% | 4.91% | 5.65% | 5.13% | 5.84% | -3.83% | -7.50% | -10.48%| -6.68% | -7.65% | -2.55% | 3.24% | | 消费累计同比 | 13.79% | 13.40% | 3.37% | -7.01% | -3.46% | -4.54% | -3.29% | -3.44% | -3.76% | -4.48% | -5.16% | -5.02% | -4.65% | -4.10% | ### 产量与出口 - 8月产量预期下调至环比+0.3万吨，9月产量预计小幅下降。 - 7月出口量为0.92万吨，略低于预期，8月出口预计为2万吨，9月出口条件仍具吸引力。 - 全年表消累计同比扩大至-4.10%，需求疲软趋势延续。 ### 长期宏观因素 - 美国财政部扩大长期国债回购规模，改善二级市场流动性，但无法解决高收益率的底层矛盾。 - 若通胀反弹，长债收益率仍可能上行，该政策仅为短期缓解工具。 ### 市场风险提示 1. LME入仓量级持续不及预期； 2. 矿山、冶炼端出现安全事故或检修扰动； 3. 若比价无法修复，精矿进口难以改善，国内矿端紧张格局延续。 ## 市场焦点 ### LME库存与仓单 - 截至8月19日，LME锌库存为95,050吨，环比下降300吨，注册仓单87975吨，注销仓单7075吨，注销占比7.44%。 - 全球锌锭显性库存36.55万吨，较上周增加8600吨，整体变化不大。 ### 出口利润与货量顺延 - 8月锌锭出口东南亚利润约355元/吨，东南亚交仓亏损约130元/吨。 - 产业调研反馈显示，贸易商备货意愿较低，部分货量或顺延至9月出口。 ## 下游企业生产情况 - **镀锌企业**： - 周度开工率65.71%，历史同期相对较好，但呈淡季下行趋势。 - 原料库存下降，终端需求疲软，点价积极性不足。 - **压铸锌合金企业**： - 周度开工率41.84%，显著下行，受台风天气影响，订单偏弱。 - **氧化锌企业**： - 周度开工率51.08%，终端表现分化，仅电子级氧化锌相对稳定。 ## 国内库存情况 - 截至8月14日，上期所精炼锌库存15.48万吨，环比增加3116吨。 - SMM七地锌锭社会库存27.04万吨，周比增加0.61万吨，国内过剩压力不减。 - 冶炼厂成品库存压力上升，显示市场去库不及预期。 ## 其他市场动态 - **国内锌精矿产量**： - 7月产量34.65万金属吨，环比-1.70%，同比-0.09%。 - TC加工费平均报-1550元/吨，进口加工费指数-107.38美元/干吨，环比下降3.88美元/干吨。 - **冶炼厂原料库存**： - 国内锌下游企业原料库存下降至历史低位，显示补库意愿不足。 - 头部炼厂依托长单原料与优质矿源，实际现金流优于行业平均水平，减产意愿偏弱。 ## 总结 本周期锌市场在8月交割后出现阶段性调整，但结构性溢价仍存，未来需关注出口交仓及新加坡仓库新增仓单情况。国内锌锭社会库存持续攀升，基本面压力犹存，传统旺季效应不明显。宏观层面，美国财政部的国债回购政策虽缓解流动性压力，但无法根本解决高收益率问题。锌价仍需等待更多信号，如锌矿到港量回升，以判断后续走势。投资者建议谨慎操作，关注内外反套机会，同时警惕矿山、冶炼端突发风险。 --- **免责声明** 本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。