20191202-国元证券-油服行业2020年度策略报告：加大龙头配置力度，看好高端设备自主化_23页_2mb

油服行业2020年度策略报告总结

核心内容

本报告指出，2020年油服行业将维持持续复苏态势，主要得益于国内石油公司勘探开发支出增速的高位运行。随着能源安全战略的推进，国内油气资源开发加速，推动油服行业迎来新的增长周期。行业整体具备较高的经营杠杆，业绩反弹时利润增长显著，有望驱动股价上涨。

主要观点

• 行业复苏与增长：油服行业自2018年起开始新一轮上涨周期，未来几年将维持景气，主要受益于石油公司勘探开发支出的持续增长。
• 高集中度与龙头效应：在高市场集中度的细分领域，龙头公司如杰瑞股份、石化机械、中海油服、海油工程等，因其市场份额稳定，收入更具确定性。
• 高端设备自主化：随着国内公司技术实力提升，高端设备逐渐实现自主化，显著提升毛利率和利润率，成为行业利润增长的重要驱动力。
• 投资逻辑：报告重点推荐杰瑞股份、中海油服和海油工程，认为其在行业复苏中具备较大增长潜力。

关键信息

行业趋势

• 国内石油公司勘探开发支出增速在2018年重回20%以上，带动油服行业复苏。
• 页岩气和页岩油开发热潮推动压裂设备需求增长，预计压裂设备市场扩大30%-50%。
• 海上油服市场高度集中，中海油服和海油工程占据主导地位，受益于中海油勘探开发支出的持续增长。

公司分析

• 杰瑞股份（002353）：压裂设备行业双寡头之一，受益于页岩气和页岩油开发，国际化拓展增强成长性。预计2019-2021年归母净利润分别为14/20/25亿元，2020年动态PE为18倍，维持“买入”评级。
• 中海油服（601808）：国内海上油服龙头，高端设备自主化提升毛利率。预计2019-2021年归母净利润分别为25/36/48亿元，2020年动态PE为18倍，给予“增持”评级。
• 海油工程（600583）：海上工程服务龙头，收入与中海油勘探开发支出高度相关。2019年第三季度实现扭亏为盈，预计2019-2021年归母净利润分别为-2/10/14亿元，给予“增持”评级。

风险提示

• 油价大幅下跌
• 页岩油和页岩气开发进度低于预期
• 压裂设备需求低于预期
• 石油公司勘探开发支出增速低于预期
• 行业竞争加剧
• 龙头企业市场份额下滑

投资建议

• 首选高集中度细分领域龙头：杰瑞股份、石化机械、中海油服、海油工程等公司，因其市场份额稳定，收入确定性强。
• 关注高端设备自主化：中海油服等公司通过自主开发高端设备，毛利率显著提升，成为行业利润增长的重要来源。

行业数据与分析

• 行业ROE波动性大：ROE在2005、2006、2014年曾超过基准，2016年则跌至-28%。未来ROE有望回升，提升PB估值。
• 经营杠杆显著：部分公司如中海油服、海油工程、杰瑞股份具有高经营杠杆，收入增长时营业利润增速被放大。
• 毛利率差异显著：高端技术服务和设备毛利率可达常规服务的数倍，如测井仪器毛利率高达70%，压裂设备毛利率可达40%以上。

行业展望

• 页岩气与页岩油开发：页岩气和页岩油储量丰富，开发加速将带动压裂设备需求增长，预计2030年页岩气产量将超过1000亿方，页岩油产量有望达到500-1000万吨。
• 设备需求预测：乐观情景下，2019-2021年压裂设备需求分别增加351、482、486台。
• 市场集中度：海上油服和工程服务市场高度集中，中海油服和海油工程占据主导地位。

总结

油服行业在石油公司勘探开发支出持续增长的背景下，将进入新一轮景气周期。高集中度细分领域龙头公司如杰瑞股份、中海油服、海油工程具备较强的收入确定性和业绩弹性。随着高端设备自主化推进，毛利率和利润率有望显著提升。报告建议投资者关注这些公司，同时注意油价波动、页岩气/页岩油开发进度、行业竞争加剧等风险因素。