策略专题：A股历史抱团瓦解回顾-20210421-长江证券-14页_1mb

报告摘要

A股历史公募资金抱团瓦解总结

核心内容

本报告回顾了A股市场自2004年以来的四轮公募资金抱团瓦解过程，分析了其背后的宏观冲击和行业相对业绩变动的驱动因素。通过对历史数据的梳理，总结出影响行业风格切换的关键因素，并为当前市场提供一定的参考价值。

主要观点

抱团瓦解是周期性现象：A股市场存在“公募资金抱团—抱团瓦解—形成新的抱团”的轮回，四轮抱团瓦解分别发生在2004-2006年、2009-2010年、2013-2014年和2016-2017年。
宏观冲击是催化剂：经济基本面大幅波动和无风险利率中枢的抬升是导致抱团瓦解的重要宏观因素。这些变化对现有风格形成冲击，使资金重新配置。
相对业绩变动是核心因素：行业间的相对业绩差异是公募资金从抱团行业转向新行业的主要原因，包括业绩下滑和业绩提升两个方面。

关键信息

四轮抱团瓦解过程

2004年上游原材料抱团瓦解
- 行业变化：油气石化、金属材料及矿业、煤炭抱团瓦解，增配零售、食饮、地产、银行。
- 业绩变动：上游原材料行业净利润增速逐年下滑，下游消费行业净利润增速稳步提升。
- 背景因素：经济由过热转为急刹车，抑制上游原材料价格，导致业绩下降。
2009年金融地产抱团瓦解
- 行业变化：银行、地产、综合金融抱团瓦解，增配食品饮料、医药、家电和汽车。
- 业绩变动：家电和汽车销量显著提升，业绩增长迅速；金融地产行业净利润增速未恢复至前期水平。
- 背景因素：金融危机后，政策推动下家电和汽车销量增长，使新行业取得相对业绩优势。
2013年金融地产、食品饮料抱团瓦解
- 行业变化：银行、地产、食品饮料抱团瓦解，增配传媒、电子、计算机。
- 业绩变动：金融地产行业净利润增速下滑，TMT行业净利润增速显著提升。
- 背景因素：政策压制下，金融地产业绩受阻；移动互联网技术推动TMT行业崛起。
2016年TMT抱团瓦解
- 行业变化：传媒、电信、计算机抱团瓦解，增配家电、食品饮料和电子。
- 业绩变动：TMT行业净利润增速下滑，家电和食品饮料行业则持续稳定增长。
- 背景因素：移动互联网红利消耗，传统行业ROE回升，价值投资重新盛行。