写在酒宴正酣时：若机构抱团瓦解，该何去何从？-20210206-招商证券-20页_2mb

专题报告总结：机构抱团瓦解期的市场与基金配置分析

核心内容

本报告分析了A股市场中机构抱团瓦解期的市场走势、基金配置变化及ETF产品配置建议，旨在为投资者提供应对策略。报告指出，尽管当前机构抱团仍持续，但历史经验表明，抱团行情最终会瓦解，且瓦解期存在一定的市场风险。

主要观点

1. 历史抱团与瓦解

   • A股历史上曾发生过4次抱团，包括周期板块、金融地产板块、第一次消费板块和科技板块，均在3至4年后瓦解。
   • 当前消费板块和科技板块（含新能源车）的抱团已持续3年，且持仓集中度仍处于阶段性高位。

2. 抱团瓦解期的市场表现

   • 在抱团瓦解期，原先抱团的板块收益显著跑输市场，不进行行业重新配置将承担较大相对损失。
   • 金融地产和科技板块在瓦解期表现较差，而消费板块在第一次瓦解期市场仍呈现上行趋势。

3. 风格因子收益分化

   • 抱团瓦解期，高贝塔、高营收能力及低估值的个股表现较好。
   • 近两次瓦解期，低估值个股成为主要受益者，表明投资者开始重视基本面。

4. 基金配置变化

   • 主动型基金经理在抱团瓦解期大幅减少抱团板块配置，但高集中度基金仍承担更多亏损。
   • 投资者对高集中度基金的减持趋势逐渐显现，但幅度不大，显示出一定的理性和谨慎。

5. ETF产品配置建议

   • ETF产品具有分散化、低成本、透明化等优势，适合投资者在抱团瓦解期进行自主配置。
   • 当前银行、非银及部分周期行业相关的ETF产品符合低估值、高营收和高弹性特征。

关键信息

• 定义抱团瓦解期：将抱团结束前的一年定义为瓦解期，以观察市场与基金的配置变化。
• 行业集中度分析：通过HHI指数衡量行业集中度，发现当前抱团集中度仍处于近十年高位。
• 基金收益对比：在抱团瓦解期，高集中度基金组合收益明显低于低集中度组合，表明其风险更高。
• ETF产品推荐：国泰基金管理有限公司旗下5只ETF产品在因子暴露度上符合低估值、高营收、高弹性的要求，包括：
  • 国泰中证全指证券公司 ETF（512880.OF）
  • 国泰上证180金融ETF（510230.OF）
  • 国泰中证全指家电ETF（159996.OF）
  • 国泰上证综指ETF（510760.OF）
  • 国泰中证煤炭ETF（515220.OF）

结论

• 抱团瓦解期对市场和基金收益均有一定影响，投资者应关注行业配置调整。
• 高估值、低营收个股在瓦解期表现不佳，而低估值、高营收个股则有较好表现。
• 投资者对高集中度基金的减持趋势逐渐明显，显示出更理性的投资态度。
• ETF产品在瓦解期配置中具有重要参考价值，建议投资者关注低估值、高营收、高弹性的ETF产品。

图表与数据概览

• 图1：A股公募基金股票行业板块集中度占比走势
• 图2：历史上板块抱团与集中度HHI走势
• 图3：公募基金持有股票市值占A股总市值的比重变化
• 图4：机构抱团瓦解期示意
• 图5：各板块市净率走势
• 图6：历次板块瓦解期市场整体走势
• 图7-10：各板块在瓦解期的净值走势
• 图11-14：各风格因子在瓦解期的收益走势
• 图15-20：不同组合基金在抱团发展期和瓦解期的仓位变化
• 图21-23：各基金组合在抱团发展至结束的累积收益比较
• 图24-26：高集中度基金组合资产净值变化
• 图27：国泰5只ETF产品的因子暴露度展示

风险提示

• 本报告基于历史数据，未来市场环境可能变化，模型可能存在失效风险。
• 投资者应根据自身风险偏好和市场情况灵活调整投资策略。

投资评级定义

• 公司短期评级：强烈推荐（>20%）、审慎推荐（5-20%）、中性（±5%）、回避（<5%）
• 公司长期评级：A（高于行业）、B（与行业一致）、C（低于行业）
• 行业投资评级：推荐（跑赢基准）、中性（跟随基准）

附录

• 风格因子名称与构成：
  • Beta：股票的系统性风险
  • Momentum：动量效应
  • Size：公司规模
  • Book_to_Price：账面市值比
  • Earnings_Yield：盈利率
  • Residual_Volatility：残余波动率
  • Growth：成长性
  • Leverage：杠杆率
  • Liquidity：流动性

分析师承诺

• 本报告反映了分析师的研究观点，不与分析师薪酬直接相关。
• 任瞳：首席分析师，定量研究团队负责人，具有17年证券研究经验。
• 崔浩瀚：量化分析师，浙江大学经济学硕士，4年量化策略研究开发经验。

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
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