专题策略：以史为鉴，抱团股何去何从？-20210421-浙商证券-12页_657kb

报告摘要

文档总结：以史为鉴，抱团股何去何从？

核心内容概述

本文围绕“机构抱团股”的现象展开分析，指出机构重仓股的不断变更才是市场常态，而非长期稳定持有。通过对历史数据的复盘，得出基金重仓股集中度与市场风格密切相关，且盈利增速是决定重仓股是否被机构持续持有的关键因素。结合当前市场环境与未来预期，作者认为未来一年内基金重仓股的集中度将下降，个股将出现分化趋势。

主要观点

机构重仓股变更常态
- 2010年以来，没有上市公司连续5年以上出现在公募基金重仓前十大个股中。
- 持续时间超过3年的仅有贵州茅台、伊利股份和格力电器。
- 重仓股的变更反映了市场风格的切换，机构并非长期“抱团”某一只股票。
基金前十大重仓股集中度与市场风格相关
- 当市场风格偏向大盘股时，基金重仓股集中度上升。
- 当市场风格偏向小盘股时，基金重仓股集中度下降。
- 剩余流动性环境是影响市场风格的重要因素，M2同比与名义GDP同比的差值决定了市场风格偏向大盘或小盘。
盈利增速是重仓股分化的根本原因
- 基金重仓股的变更与盈利波动密切相关。
- 盈利增速放缓导致个股被调出重仓股，而盈利恢复则可能使其重新进入重仓名单。
- 以贵州茅台为例，其盈利增速下降后被调出，随后恢复增长再次进入前十大。
当前基金重仓股整体表现
- 估值偏高，但盈利依然强劲。
- 2020Q4基金前十大重仓股的市盈率PE-TTM中位数为58倍，高于历史平均水平。
- 2020-2022年重仓股的归母净利润同比中位数分别为23%、18%、21%，ROE预测值中位数为23%、23%、21%，均高于历史平均水平。
未来趋势预测
- 预计2021年三季度开始，市场风格将向小盘股或成长股倾斜。
- 基金重仓股的集中度将下降，个股将走向分化。
- 盈利增速将决定哪些个股能重新获得机构青睐，哪些则会被淘汰。

关键信息

基金重仓股变更规律：
- 重仓股不断变更，长期持有某只股票是罕见现象。
- 盈利情况是决定重仓股是否被调出或重新纳入的核心因素。
市场风格与集中度关系：
- 市场风格偏向大盘股时，重仓股集中度上升。
- 市场风格偏向小盘股时，重仓股集中度下降。
- 剩余流动性环境（M2同比 - 名义GDP同比）是市场风格的重要驱动因素。
当前重仓股估值与盈利：
- 整体估值偏高，但盈利仍较强。
- 2020Q4的PE-TTM中位数为58倍，高于历史平均水平。
- 2020-2022年归母净利润同比中位数为23%、18%、21%，ROE预测值中位数为23%、23%、21%。
未来展望：
- 预计2021年三季度开始，市场风格转向小盘或成长股。
- 基金重仓股集中度将下降，个股将出现分化。
- 盈利增速将成为判断个股是否被机构重新配置的关键指标。