再探龙头价值，掘金细分领域：从长江龙头指数说起-20210421-长江证券-30页_2mb

长江龙头指数分析报告总结

核心内容概述

本报告主要围绕长江龙头指数系列展开，探讨龙头公司在不同行业中的表现、估值溢价情况以及细分领域龙头的投资价值。报告分析了多个细分行业龙头，如显示面板、手工具等，揭示了龙头公司相对于行业整体的超额收益能力和估值特性。

主要观点

• 龙头指数构建方式：基于长江行业分类标准，选取各二级行业综合排名前3的股票作为样本股，采用自由流通市值加权方式计算，每半年进行一次成分股调整。
• 龙头表现优于行业：大多数板块的龙头指数表现优于其对应的行业指数，尤其在供给侧改革、消费升级、经济转型等宏观背景下，龙头公司展现出更强的竞争力。
• 估值溢价差异：龙头公司的估值溢价并非在所有行业中都显著，上游周期行业、金融和房地产及服务板块的龙头公司未表现出明显的估值溢价，而消费、科技和医疗板块的龙头公司则普遍获得较高估值。
• 细分领域龙头价值：部分细分领域龙头如显示面板和手工具行业，虽然未获得市场广泛关注，但因其较高的盈利能力和较低的估值分位，具备更高的投资性价比。

关键信息

1. 长江龙头指数构建

• 基期与基点：2003年12月30日，1000点。
• 选样空间：沪深两市A股，非ST、*ST股票，无重大违规及财务异常，无重大亏损，上市时间超过3个月。
• 选样方法：
  • 按照日均总市值和日均成交金额排名，取算术平均，剔除后50%。
  • 基于TTM数据计算基本面得分，选择综合排名前3的股票。
  • 针对不同板块，加入特异性指标辅助筛选。
• 加权方式：自由流通市值加权。

2. 龙头指数表现

• 年化收益率：医疗、房地产及服务、信息技术与硬件、必选消费的年化收益率均超过20%。
• 超额收益：除能源行业外，其他行业龙头指数均跑赢行业指数，其中医疗、房地产及服务和信息技术与硬件的超额收益最高。
• 波动率与回撤：各龙头指数的波动率在25%-40%之间，最大回撤在50%-80%，主要受2007年和2015年牛市影响。

3. 行业分析

上游行业（原材料、能源、工业）

• 行业特性：周期性强，龙头公司盈利能力与估值未呈现显著正相关。
• 表现：近年来龙头指数表现略优于行业指数，但未获得明显估值溢价。
• 影响因素：供给侧改革推动行业集中度提升，北上资金持续流入，为龙头公司提供支持。

消费行业（可选消费、必选消费）

• 行业特性：必选消费需求稳定，可选消费受经济周期影响较大。
• 表现：必选消费龙头指数表现优于行业指数，且估值溢价显著。
• 资金流向：北上资金对必选消费板块的配置更为稳定，而可选消费板块在经济复苏时更受青睐。

科技行业（信息技术与硬件、通讯业务）

• 行业特性：成长性强，盈利不稳定，ROE波动较大。
• 表现：龙头指数整体表现优于行业指数，但波动更大。
• 估值体系：采用PE估值体系，部分科技龙头估值较高。

金融与地产（金融、房地产及服务）

• 行业特性：相对成熟，集中度高，盈利稳定。
• 表现：金融龙头指数表现优于行业指数，但未体现明显估值溢价。
• 资金流向：北上资金在疫情后重新配置金融板块，推动其估值提升。

医药与公用事业（医疗、公用事业及服务）

• 行业特性：医疗行业成长性强，公用事业行业稳定。
• 表现：医疗龙头指数表现优于行业指数，且估值溢价显著；公用事业及服务龙头指数表现稳定，但估值溢价有限。
• 资金流向：医疗板块受北上资金持续关注，公用事业板块则在2017年后开始体现估值溢价。

4. 分细行业龙头投资价值

• 显示面板行业：
  • 行业集中度提升，面板价格持续上涨。
  • 京东方A估值低于行业龙头指数，但盈利能力稳定，具备较高性价比。
• 手工具行业：
  • 行业集中度提升，龙头企业盈利能力强，ROE表现优于行业。
  • 估值分位较低，具备投资潜力。

风险提示

• 本报告基于历史数据，不构成对未来表现的预测。
• 龙头公司估值可能受市场情绪、宏观经济等因素影响，存在波动风险。

估值体系与投资性价比

• 估值体系：
  • 成熟行业和重资产行业采用PB-ROE体系。
  • 成长性行业采用PE体系。
• 投资性价比：
  • 部分细分领域龙头如显示面板和手工具行业，估值较低，盈利稳定，具备较高的性价比。

结论

长江龙头指数系列在多个行业中表现出优于行业指数的趋势，尤其在供给侧改革、消费升级、经济转型等宏观背景下。尽管部分行业龙头公司获得估值溢价，但仍有细分领域龙头公司因估值较低、盈利稳定而更具投资价值。投资者在关注龙头公司的同时，也应留意细分领域龙头的投资机会，以实现更高的投资回报。