20230322-东吴证券-建筑央企_新一轮国企改革有望推动基本面持续优化_看好估值持续修复机会_25页_1mb

建筑央企研究报告总结

核心内容

新一轮国企改革推动建筑央企基本面持续优化，估值有望修复，同时“一带一路”高质量发展为海外业务带来新机遇。本文主要从行业景气度、央企基本面、国企改革、海外经营及投资建议等方面进行分析。

主要观点

1. 行业景气度维持高位，基建链条延续高增长，房建链条逐步修复

• 中央经济工作会议强调“稳“字当头，预计基建投资将维持5-10%的同比增长。
• 2022年四季度以来，建筑业PMI和央企订单增速高于近年来中枢，显示行业景气度维持高位。
• 2023年2月建筑业景气水平升至高位景气区间，业务活动预期指数为65.8%，连续三个月位于高位景气区间。
• 八大建筑央企2022Q4订单增速整体高于近年来中枢，2023年1-2月中国建筑、中国电建订单取得开门红。

2. 央企基本面持续优化：市场份额稳步提升，降杠杆成效显现

• 建筑业份额近年来持续向央国企集中，2020/2021/2022年八大建筑央企新签合同额在行业中占比分别达到36.7% / 39.1% / 42.1%。
• 建筑央企毛利率稳定，未有明显周期性波动，传统业务毛利率下降，但新基建领域毛利率较高。
• 建筑央企负债率较2015年明显下降，财务费用率压缩，盈利稳定性增强。
• 多家建筑央企启动股权激励计划，以提升经营效率和市值表现。

3. 新一轮国企改革有望进一步提升建筑央企经营质量

• 2023年国务院国资委试行“一利五率”指标体系，提升净资产收益率和营业现金比率的考核权重。
• “一利五率”总体目标为“一增一稳四提升”，即利润总额增速高于国民经济增速、资产负债率稳定在65%左右、净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率和营业现金比率进一步提升。
• 建筑央企通过优化投资结构、加强项目管理、推进数字化转型、发行基础设施公募REITs等方式提升经营质量。

4. 海外经营有望改善，“一带一路”高质量发展打开沿线市场空间

• 全球疫情等因素对建筑企业海外经营造成影响，2023年有望改善。
• 二十大报告提出共建“一带一路”高质量发展，深化基础设施互联互通建设，为建筑央企参与沿线市场提供更大空间。
• 国际工程企业基本面有望持续改善，建筑央企海外收入比例仍有提升空间，相关政策和金融支持将加速海外市场订单落地。

关键信息

估值现状与催化因素

• 当前建筑央企估值整体处于历史区间25%分位数左右，市净率偏低。
• 证监会探索建立中国特色估值体系，上交所推出央企综合服务相关安排，有望推动估值回归合理水平。
• 2023年是“一带一路”倡议提出十周年，相关主场外交活动将提振海外业务成长预期。

投资建议

• 建议关注两条主线：建筑央企估值重估机会和“一带一路”方向。
• 建筑央企：中国交建、中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国电建等。
• 国际工程板块：中工国际、北方国际、中材国际、中钢国际等。

风险提示

• 宏观政策变化的风险
• 在手订单落地不及预期的风险
• 新业务开拓不及预期的风险

战略举措与成效

• 建筑央企通过加强资金与现金流管理、推进基础设施REITs发行、布局多元业务等方式优化经营质量。
• 通过“提高订单质量”、“加强项目管理”、“数字化转型”等手段提升净利率和总资产周转率。
• 部分央企通过非公开发行补充流动资金、优化资本结构，支持业务扩张。

数据支持

• 建筑央企订单增速、PMI指数、资产负债率、财务费用率、ROE等数据均显示基本面优化趋势。
• “一带一路”沿线国家订单情况表明，中国建筑在中东、中亚、俄罗斯等地取得显著进展，合同金额较大。

结论

建筑央企在宏观政策支持、行业景气度维持高位、国企改革深化及“一带一路”战略推动下，基本面持续优化，估值有望修复。未来，建筑央企应继续提升经营效率，拓展多元化业务，加强海外布局，以实现高质量发展。