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2019年宏观及大类资产配置展望总结

报告摘要

本报告对2019年全球及国内宏观经济形势进行了分析，并对大类资产配置提出了建议。主要关注点包括美股、美元指数、人民币汇率、中美贸易摩擦、国内经济走势、CPI与PPI走势、政策红利以及资产配置策略。

核心内容

1. 市场外因预判

• 美股趋弱：美国经济高增速难以为继，减税刺激效果减弱，政府支出增速下滑，贸易摩擦影响增长，预计美股将面临下跌风险。
• 美元指数见顶回落：美联储加息后半程美元走弱，美国经济增速放缓，美元指数上升动力不足，预计未来将回落。
• 人民币汇率稳定：人民币大概率不会跌破7，汇率稳定有助于资本市场信心。若中美贸易摩擦缓解，人民币可能升值。
• 中美贸易摩擦转向组合拳：关税战可能缓和，美国或转向地缘政治、技术出口管制等手段进行打压。
• 外部环境对中国偏利多：美元走弱、人民币稳定、中美摩擦缓解，有利于中国市场情绪稳定。

2. 国内经济预测

• 经济继续下台阶：预计2019年GDP增速为6.3%-6.5%，消费将弱势稳定，社零增速有望维持在9%-10%。
• CPI中枢上移，PPI中枢下降：
  • CPI预计为2.3%，受猪周期启动影响，食品类价格上涨。
  • PPI预计为1%，受供需疲软及政策效应减弱影响，工业品价格承压。
• 投资与出口趋势：
  • 基建投资增速有望回升至8.5%。
  • 制造业投资增速回落，但不会过低。
  • 房地产投资增速下滑，可能在-0.04%~3.5%区间。
  • 出口将显著下降，受外需疲软和需求透支影响。

3. 政策红利释放

• 减税降费在路上：民企税负较重，减税政策有助于改善企业盈利和融资环境。
• 改革、开放、创新：政策红利持续释放，重点在于结构性改革和金融开放，以促进经济增长和市场稳定。

主要观点

• 美股面临下跌风险，但美元走弱和人民币稳定将对国内市场形成支撑。
• 中美贸易摩擦可能从关税战转向其他组合拳，对市场影响或将有所缓和。
• 国内经济将继续缓降，但政策推动有助于稳定增长。
• 利率在低位运行，10年期国债利率预计在3%-3.4%区间。
• 黄金在美元走弱、实际利率下行及避险需求增加的背景下，有望获得正回报。
• 农产品领域猪周期启动，猪价将持续上涨，建议关注。

关键信息

• 美股：高估值、盈利增长放缓、加息周期影响，预计走弱。
• 美元指数：加息后半程走弱，经济基本面支撑不足，预计触顶回落。
• 人民币汇率：不会跌破7，具备稳定基础，未来或有升值可能。
• 中美贸易摩擦：从关税战转向其他组合拳，如地缘政治、技术出口管制。
• 国内经济：总需求偏弱，GDP增速维持在6.3%-6.5%，社零消费弱势稳定。
• CPI与PPI：CPI中枢上移至2.3%，PPI中枢降至1%，物价压力不大。
• 政策支持：减税、改革、开放等政策红利持续释放，货币政策保持宽松。
• 大类资产配置建议：
  • 权益持有价值上升，A股机会逐渐增多。
  • 无风险债券在前半段表现较好。
  • 黄金预计获得正回报。
  • 工业品价格谨慎看待，猪周期启动将支撑农产品价格。

风险提示

• 国内经济下行超预期。
• 政策见效低于预期。
• 欧元区经济大幅下滑或出现黑天鹅事件，导致美元被动升值。

分析师信息

• 沈新凤：宏观分析师，上海财经大学经济学博士，东北证券。
• 尤春野：研究助理，北京大学理学与经济学双学士，约翰霍普金斯大学金融学硕士。

重要声明

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