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证券研究报告总结：2019年宏观及大类资产配置展望

报告摘要

本报告分析了2019年全球和中国经济形势，对美股、美元指数、人民币汇率、中美贸易摩擦及大类资产配置进行了展望。核心观点包括：美股面临下跌风险，美元指数将见顶回落，人民币汇率将保持稳定，中美贸易摩擦可能从关税战转向组合拳，国内经济将缓降，货币政策保持宽松，政策红利持续释放，A股持有价值上升，黄金或有正回报，猪周期启动将支撑CPI上行。

核心内容

1. 外部环境分析

• 美股趋弱：美国经济高增速难以为继，减税刺激消退、财政支出放缓、贸易摩擦加剧，将削弱美股盈利支撑，导致其走弱。
• 美元指数触顶回落：美联储加息进入后半程，美元指数上升空间有限，未来可能走弱。
• 人民币汇率稳定：人民币不会“破7”，汇率稳定有利于中国市场情绪。美元走弱、外储充足、基本面改善等多重因素支撑人民币稳定。
• 中美贸易摩擦转向组合拳：关税战可能缓和，美国将转向地缘政治、技术出口管制等手段继续施压中国。
• 外部环境对中国偏利多：美元走弱、中美摩擦缓和、政策宽松，有利于中国资产表现。

2. 国内经济预测

• 经济继续下台阶：预计2019年GDP增速为6.3%-6.5%，消费弱势稳定，出口显著下降，房地产投资增速下滑，制造业投资增速回落但不会过低。
• CPI中枢上移，PPI中枢下降：
  • CPI预计在2.3%左右，主要受猪周期推动，食品类价格上涨，非食品类受油价下行压制。
  • PPI中枢降至1%左右，受全球需求疲软和供给收缩边际效应减弱影响。
• 投资结构变化：基建投资增速回升至8.5%（剔除电力后），房地产投资放缓，制造业投资因民企融资难和出口走弱而承压。

3. 政策红利释放

• 减税降费在路上：制造业税负较高，减税政策有望提升企业利润，改善融资环境。
• 改革、开放、创新：政策将围绕“内部稳局势+外部开放”展开，包括推动金融开放、支持民企融资、推进创新战略等。
• 货币政策宽松：预计2019年货币政策保持宽松，利率将维持低位，无风险债券表现较好。

大类资产配置建议

4.1 权益资产

• A股持有价值上升：估值处于低位，政策红利释放，经济缓降但不破局，长期持有价值提升。
• 美股风险犹存：虽有下跌风险，但汇率压力缓解，对国内市场影响减弱。

4.2 利率与债券

• 利率将低位运行：预计10年期国债利率将在3%-3.4%区间，利率下行空间收窄。
• 无风险债券表现较好：前半段表现优于后半段，利差收窄背景下债券市场或受益。

4.3 黄金

• 黄金或有正回报：美元走弱、实际利率压力缓解、美股下行风险上升，有利于黄金价格表现。

4.4 工业品与农产品

• 工业品谨慎看待：供给收缩边际效应减弱，需求疲软，工业品价格表现不佳。
• 农产品关注猪周期：猪价预计持续上涨，CPI食品类价格支撑较强，建议关注相关板块。

风险提示

• 国内经济下行超预期
• 政策见效低于预期
• 欧元区经济大幅下滑或出现黑天鹅事件，造成美元被动升值

关键信息汇总

• 美股：面临下跌风险，关税战可能缓和，转向组合拳。
• 美元指数：预计见顶回落，2019年大概率走弱。
• 人民币汇率：保持稳定，大概率不破7，未来或有升值空间。
• 国内经济：GDP增速放缓，消费弱势稳定，出口显著下降。
• CPI与PPI：CPI中枢上移至2.3%，PPI中枢降至1%左右。
• 资产配置：权益资产价值上升，债券表现较好，黄金或有正回报，猪周期支撑农产品价格。

主要观点

• 美国经济高增长难持续，美股和美元指数面临下行压力。
• 人民币汇率具备稳定基础，预计不会“破7”，外部环境整体对中国偏利多。
• 国内经济将缓降，但政策红利释放有助于稳定市场情绪。
• 大类资产配置中，A股、债券、黄金等有望获得正收益，工业品需谨慎。
• 中美贸易摩擦可能从关税战转向其他领域，对市场影响或有所缓和。

结论

2019年宏观环境将呈现“外弱内稳”的格局，政策红利释放将支撑国内市场，A股持有价值上升，黄金或有正回报，人民币汇率保持稳定。在经济缓降与政策宽松的背景下，大类资产配置需关注权益、债券及黄金，同时警惕工业品价格表现和贸易摩擦升级风险。