2019年3季度大类资产配置报告-华泰证券-2019.8-25页_1mb

报告摘要

本报告主要分析了2019年第二季度的宏观经济形势、大类资产市场表现及下半年的展望。重点在于“不确定性”将成为宏观主题，并在这一背景下寻找资产配置的估值性价比。

宏观经济不确定性增强：
- 国内经济下行趋势已确立，但政策基调仍为“不刺激”。
- 政策重心转向结构性改革，强调供给侧改革和去杠杆。
- 中美贸易摩擦未结束，谈判仍为长期拉锯战。
- 包商银行事件虽已缓解，但未来可能引发新的信用风险。
大类资产市场表现：
- 二季度股市表现较差，上证综指下跌3.62%。
- 债市小幅下跌，中债总净价指数下跌0.54%。
- 商品市场表现较好，南华商品指数上涨4.98%。
- 黄金价格涨幅显著，上涨12.17%，成为避险资产的代表。
- 房地产市场二三线城市表现优于三四线城市。
资产配置建议：
- 股票：建议优先选择基本面扎实、低估值的行业，短期可能有风格切换，但盈利仍以现金流为核心。
- 债券：三季度总体震荡，建议关注低评级短久期的城投债。
- 商品：全年以结构性行情为主，三季度可能因环保限产出现交易性机会。
- 黄金：具备资产配置、抗通胀和防波动功能，仍有配置价值。
- 房地产：继续看多一二线城市，看空三四线城市，受城镇化和人口流入驱动。

经济数据：
- 2019年一、二季度GDP增速分别为6.4%和6.2%，预计三、四季度分别为6.2%和6.1%。
- CPI全年高点预计低于3%，但“猪油共振”仍是主要通胀风险。
- PPI环比可能在部分月份仍为正增长，主要受供给端环保政策影响。
利率走势：
- 无风险利率下限预计为3%，10年期国债收益率可能下行至3%。
- 货币政策仍以“松紧适度”为主，利率市场化降息是未来趋势。
市场流动性：
- 包商银行事件引发流动性断层，但央行采取措施稳定市场。
- 二季度资金呈现流出态势，股票成交额下降，商品期货交易额上升。
资产配置逻辑：
- 股债性价比对比显示，当前股市估值较低，仍具吸引力。
- 估值角度建议选择低估值板块，如房地产、建筑装饰等。