深度报告-20230222-国盛证券-建筑装饰_至暗已过_否极泰来_22页_1mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容

建筑装饰行业在经历了“至暗时刻”后，短期拐点已现，行业需求端与供给端均出现积极变化。需求端主要由商业、基建、地产三大领域共同推动，供给端则通过企业出清与龙头企业的优化，促进行业竞争格局改善。行业整体预期已见底，优质龙头企业具备较大的经营及市值修复弹性。

主要观点

需求端分析

1. 商业领域

   • 疫情后消费回暖，酒店、旅游、商铺等需求有望加速恢复。
   • 北上广深地铁客运量及拥堵延时指数显示线下消费活动逐步恢复，带动商业场所新建与更新改造需求。
   • 酒店装修业务占比较大的企业将受益于需求释放。

2. 基建领域

   • “稳增长”政策推动科教文体卫等民生基建发力，带动公装需求稳健增长。
   • 教育、医疗、文化、体育等领域的竣工面积及增速均呈现上升趋势。

3. 地产领域

   • 2023年地产竣工有望回升，带动住宅精装修业务修复。
   • 2022年因地产信用收缩导致竣工面积下滑，但随着“保交楼”政策推进，2023年竣工数据回暖，地产融资政策优化也有助于改善行业环境。

4. 家装领域

   • 市场规模近3万亿，需求主要来自新房装修、二手房及旧房翻新。
   • 2023年二手房交易回暖，叠加疫后消费复苏，家装需求有望显著恢复。
   • 长期看，家装具备消费属性，更新改造需求逐步释放，行业具有“长坡厚雪”特征。

关键信息

供给端调整

• 装饰行业供给端持续收缩，抗风险能力差的企业大量退出市场，行业出清加速。
• 2020-2022年分别有133/113/81家装饰企业发布破产文书，行业竞争格局明显改善。
• 两类企业有望成为“剩者为王”：实力龙头（如金螳螂、亚厦股份、江河集团）和变身国资企业（如宝鹰股份、建艺集团）。

重点企业分析

• 金螳螂：品牌、管理、EPC优势显著，市占率有望提升。2022年业绩逐步恢复，订单与收入增长明显。
• 亚厦股份：装配式装修龙头，BIPV业务成为新增长点，与龙焱能源科技合作推进光伏项目。
• 东易日盛：数字家装品牌龙头，具备较强C端溢价能力，盈利质量优异，2023年有望受益于“双修复”。
• 宝鹰股份：引入国资控股后信用修复明显，BIPV业务带来新增长空间。
• 建艺集团：国资支持下资金、业务、管理三方赋能，推动“3+X”平台建设，拓展新能源及城市运营领域。

行业现状与展望

• 装饰行业总市值由2020年初的1065亿元下降至2022年末的776亿元，跌幅达27%。
• 机构持仓持续走低，基金重仓持股基本为零，仅部分企业仍保留少量基金持股。
• 2023年行业需求有望显著回暖，龙头企业将受益于竞争格局优化，市占率有望提升。

投资建议

• 重点推荐企业：
  • 公装龙头：金螳螂（PE10X）、亚厦股份（PE10X）、江河集团（PE10X）
  • 家装龙头：东易日盛（PE23X）
• 可关注企业：
  • 引入国资控股的宝鹰股份、建艺集团等。

风险提示

1. 应收款项继续计提大额减值风险：部分企业仍存在大额应收账款，若无法回收，可能继续计提减值。
2. 地产政策不及预期风险：若地产政策优化力度不足，可能影响行业修复进程。
3. 需求恢复不达预期风险：若疫情或政策变化导致需求恢复不及预期，将对行业产生不利影响。

估值分析

总结

建筑装饰行业在“至暗时刻”后已迎来短期拐点，需求端与供给端同步改善，龙头企业具备较强竞争优势与修复弹性。行业估值处于低位，未来有望迎来估值修复。重点关注实力龙头与变身国资企业，把握行业复苏机遇。