20170313-中泰证券-智飞生物-300122.SZ-三季度销售开始恢复_低点后迎来新增长_11页_908kb

智飞生物（300122）投资分析总结

核心内容概述

智飞生物在2016年经历了业绩下滑，但自三季度起销售逐步恢复，四季度实现增长。公司2016年营业收入4.46亿元，同比下降37.43%；归母净利润3,252.03万元，同比下降83.53%。2017年第一季度业绩预计在4,439.88万元至6,215.83万元之间，与2016年相比变动幅度在0%-25%之间。公司目前股价为17.79元，对应2017年45倍PE，分析师给予目标价19.5-21.45元，维持“增持”评级。

主要观点

• 销售恢复：三季度开始逐步恢复，四季度单季度营收同比增长9.66%，环比增长93.44%。
• 产品结构：公司自主产品占据90%左右的收入和毛利，代理产品减少。其中，AC-Hib疫苗和ACYW135流脑多糖疫苗是主要收入来源。
• 盈利预测：不考虑HPV疫苗获批，预计2017-2019年公司营业收入分别为13.44亿、17.85亿、22.96亿，净利润分别为4.64亿、10.06亿、11.60亿。
• 市场前景：公司核心产品AC-Hib疫苗销售放量，且2017年代理的默沙东4价HPV疫苗有望获批国内销售，提升市场空间。
• 在研产品：公司拥有丰富在研产品线，其中预防性微卡已进入临床Ⅲ期，有望在2年内获批上市，成为亿元级产品。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2015年712.74亿元，2016年445.95亿元，2017年预测1,343.51亿元，2018年预测1,784.69亿元，2019年预测2,295.98亿元。
• 净利润：2015年19.74亿元，2016年3.25亿元，2017年预测4.64亿元，2018年预测10.06亿元，2019年预测11.60亿元。
• 每股收益：2015年0.25元，2016年0.02元，2017年预测0.15元，2018年预测0.31元，2019年预测0.36元。
• PE：2017年预测56.59倍，2018年预测49.08倍。
• PEG：2017年预测0.09倍，2018年预测3.21倍。
• P/B：2017年预测19.27倍，2018年预测14.38倍。

子公司表现

• 智飞绿竹：2016年实现营收2.99亿元，净利润9,319万元，仍保持盈利。
• 智飞龙科马：2016年实现营收2,803亿元，净利润亏损901万元。

产品批签发情况

• 自主产品：2016年AC-Hib疫苗批签发22.2万支，ACYW135流脑多糖疫苗批签发117.87万支，Hib疫苗批签发153.51万支。
• 代理产品：仅代理浙江普康的冻干甲肝减毒疫苗，2016年批签发568.77万支。

招标进展

• 新版疫苗流通条例：多数省份进入中标公示阶段，预计2017年1季度全国疫苗招标大部分省份能基本落地。

研发投入

• 2007-2016年研发投入逐年上升，2016年研发费用占销售收入比重约17%。

风险提示

• 核心产品销售不及预期：山东疫苗事件后，销售渠道和省招标进度存在不确定性。
• 新产品获批不及预期：默沙东4价HPV疫苗仍在申请注册阶段。
• 同业产品质量风险：历史上曾因质量事故影响行业声誉，未来存在类似风险。

总结

智飞生物在2016年经历业绩下滑，但自三季度起销售逐步恢复，四季度实现增长。公司主要依靠自主产品，尤其是AC-Hib疫苗和ACYW135流脑多糖疫苗，而代理产品减少。公司预计2017-2019年营业收入和净利润将大幅增长，主要受益于核心产品销售放量和新疫苗获批。公司拥有丰富在研产品线，其中预防性微卡有望成为亿元级产品。尽管存在一定的风险，但公司基本面良好，分析师给予“增持”评级。