20230329-安信证券-招商南油-601975.SH-业绩符合预期_成品油运景气持续_5页_876kb

报告摘要

招商南油2022年报及2023年展望总结

核心内容

招商南油（601975.SH）于2023年3月29日发布2022年度报告，整体业绩表现强劲，符合市场预期。2022年公司实现营业收入62.64亿元，同比增长62.20%；归母净利润14.34亿元，同比增长383.67%。其中，2022年四季度营业收入18.76亿元，同比增长79.14%；归母净利润4.80亿元，同比增长1300.83%。

公司2022年一季度的太平洋区域成品油运价有所下滑，但整体仍处于较高水平。预计2023年一季度公司业绩环比有所下滑，但同比大幅增长。公司认为，随着俄乌冲突后的市场调整逐渐完成，成品油运输市场将迎来持续回升。

主要观点

业绩表现

2022年整体业绩：公司2022年业绩显著增长，归母净利润增长383.67%，远超市场预期。
四季度业绩波动：四季度业绩环比下滑主要受到汇兑净损失及其他财务费用的影响。
成本变化：公司2022年上下半年油品运输成本分别为14.18亿元和19.24亿元，显示下半年成本压力有所增加。

运价展望

制裁影响：2022年2月5日制裁后，欧洲进口及俄罗斯出口量下降，导致运价低迷。
运价回升预期：随着俄罗斯出口量恢复至正常水平，欧洲进口量逐步回升，市场供需格局有望改善，运价持续回升。
新交付船舶影响：部分新交付VLCC首航成品油，短期内增加了运力供给，但随着运价回升，这些船舶将逐渐回归原油运输市场。

投资建议

评级：维持“买入-A”评级，预计2023-2025年公司归母净利润分别为26.56/33.1/36.32亿元。
估值：对应现股价PE为7/6/5倍，显示出公司未来盈利增长的潜力。
目标价：6个月目标价为5.48元，当前股价为3.77元。

关键信息

交易数据

总市值：18,683.22百万元
流通市值：18,683.22百万元
总股本：4,852.78百万股
流通股本：4,852.78百万股
12个月价格区间：1.79/6.08元

股价表现

相对收益：1M为-6.7%，3M为-5.0%，12M为112.0%
绝对收益：1M为-7.5%，3M为-1.8%，12M为108.1%

财务预测

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
主营收入	3,862.2	6,264.4	7,184.5	8,085.7	8,473.3
净利润	296.4	1,433.8	2,656.2	3,310.2	3,632.3
EPS	0.06	0.30	0.55	0.68	0.75
BVPS	1.19	1.52	2.06	2.75	3.50
PE(X)	63.0	13.0	7.0	5.6	5.1
PB(X)	3.2	2.5	1.9	1.4	1.1
P/FCF	31.2	23.5	20.1	6.1	4.9
P/S	4.8	3.0	2.6	2.3	2.2
EV/EBITDA	9.8	8.5	4.2	2.7	1.7

财务指标

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率	-4.2%	62.2%	14.7%	12.5%	4.8%
营业利润增长率	-62.7%	336.2%	88.1%	25.0%	9.3%
净利润增长率	-78.7%	383.7%	85.3%	24.6%	9.7%
EBITDA增长率	-41.5%	111.2%	74.6%	24.0%	8.2%
EBIT增长率	-53.5%	183.5%	89.2%	24.7%	9.2%
ROE	5.1%	19.4%	26.5%	24.8%	21.4%
ROA	3.5%	13.8%	23.1%	22.1%	19.5%
ROIC	5.9%	25.7%	44.3%	50.7%	52.9%