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2025年3月PMI分析总结

核心内容

2025年3月，中国制造业、建筑业和服务业PMI均处于扩张区间，显示出中国经济的韧性。其中，制造业PMI为50.5%，建筑业PMI为53.4%，服务业PMI为50.3%。尽管整体呈现回暖趋势，但部分结构性问题仍需关注。

主要观点

• 需求回暖：政府支出增加、以旧换新政策及抢出口效应共同推动了需求增长，尤其是消费制造业和设备更新相关的行业表现突出。
• 价格低迷：价格指数持续下滑，反映出有效需求不足，企业利润承压，内卷现象依然存在。
• 库存观望：企业采购量保持扩张，但原材料库存和产成品库存仍处于收缩区间，显示企业对需求持续性仍持观望态度。
• 进口下降：进口PMI下降明显，主要受内需动能不足、国内商品性价比优势提升及贸易摩擦影响。
• 非制造业扩张：非制造业整体保持扩张，但居民服务类表现疲软，显示消费意愿尚未完全恢复。
• 政策期待：部分需求政策如育儿补贴、城中村改造方案等仍需进一步落实，以增强内需动力。

关键信息

一、供需回暖

• 制造业PMI：50.5%，环比上升0.3pct，显示生产活动加快。
• 新订单指数：51.8%，环比上升0.7pct，内需拉动效果持续。
• 新出口订单：49%，环比上升0.4pct，抢出口效应仍在持续。
• 行业表现：纺织服装、化学纤维、计算机电子等消费制造业新订单指数上行；通用设备和专用设备分别上涨10.7和5.4pct，达到60%以上。

二、价格指数下滑

• 出厂价格指数：47.9%，环比下降0.6pct，连续22个月低于购进价格。
• 原材料购进价格指数：49.8%，环比下降1.0pct，进入收缩区间。
• 原因分析：供需缺口收敛难度加大，企业利润承压，信心不足。

三、库存维持紧平衡

• 采购量指数：51.8%，环比微降0.3pct。
• 原材料库存：47.2%，环比上升0.2pct。
• 产成品库存：48%，环比下降0.3pct。
• 企业行为：采购和生产维持紧平衡，企业观望需求改善和政策持续性。

四、进口明显下降

• 进口PMI：47.5%，环比下降2pct。
• 影响因素：
  1. 内需动能不足。
  2. 国内商品性价比优势增强。
  3. 保持对外开放，未采取全面关税反制。
• 数据支持：1月至2月中国商品进口同比下降8.4%。

五、非制造业表现

• 建筑业PMI：53.4%，环比上升0.7pct，创2024年6月以来新高。
• 建筑业预期：55.3%，显示企业对未来市场信心增强。
• 服务业PMI：50.3%，环比上升0.3pct，新订单指数回升1.2pct至47.1%。
• 行业分化：信息与商务服务表现较好，居民服务表现低迷。

六、后市展望

• 短期经济特征：结构性复苏明显，新质生产力相关行业表现更优。
• 投资方向：
  • 分子端：关注财政政策支持的消费和机械板块。
  • 分母端：看好风险偏好和流动性改善驱动的科技成长行业。
• 风险提示：
  • 国内政策时滞。
  • 海外经济衰退。

分析师信息

• 分析师：张迪（首席宏观分析师）
• 联系方式：zhangdi_yj@chinastock.com.cn
• 研究助理：铁伟奥

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