20230117-国信证券-欧派家居-603833.SH-全年营收增长5_15_净利润增速放缓_8页_623kb

报告摘要

欧派家居 (603833.SH) 总结

核心内容

欧派家居在2022年实现了全年营收增长，但净利润增速有所放缓。公司公告显示，2022年全年营业收入预计为214.64~235.08亿元，同比增长5%~15%；归母净利润预计为26.66~27.99亿元，同比增长0%~5%；扣非归母净利润预计为25.10~26.36亿元，同比增长0%~5%。其中，四季度营收增长区间为-14%~+20%，归母净利润增长区间为22%~46%，扣非归母净利润增长区间为19%~44%。尽管四季度受到疫情高峰影响，但净利率同比改善。

主要观点

收入增长稳健
在行业整体受到地产链和疫情影响下行的背景下，公司依然保持了收入增长，体现了龙头企业的竞争优势。
净利润增速放缓，四季度改善
全年净利润增速放缓，主要受原材料成本上涨、费用投入增加、产品和渠道结构变化等因素影响。四季度净利润率和扣非净利润率同比提升，显示出公司盈利能力的改善。
大家居战略推进
公司以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调，积极推进大家居战略，整家定制和整装渠道表现突出，带动了衣柜、配套品等业务的快速增长。
分品类表现
- 衣柜及配套品收入增长最快，达20.9%；
- 厨柜收入增长1%，但大宗业务收入下滑；
- 卫浴收入增长4.3%，毛利率提升；
- 木门收入增长11.8%，毛利率提升；
- 轻时尚品牌欧铂丽收入增长35.6%。
分渠道表现
- 零售渠道收入增长25.9%；
- 经销渠道收入增长16.6%；
- 大宗业务收入在三季度转正，预计未来持续回暖；
- 整装业务增长亮眼，前三季度营收同比增长50%以上。
投资建议
基于对2023年地产政策及销售和竣工数据的乐观预期，公司估值和基本面有良好支撑，维持“买入”评级，并上调合理估值区间至141.5~146.7亿元，对应2023年27~28倍PE。

关键信息

2022年业绩预测
- 收入：225.25亿元（同比增速10.2%）
- 净利润：27.21亿元（同比增速2.1%）
- 扣非净利润：25.10~26.36亿元（同比增速0%~5%）
2023年预测
- 收入：263.5亿元（同比增速17.0%）
- 净利润：31.91亿元（同比增速17.3%）
- 扣非净利润：26.36~27.99亿元（同比增速14.6%）
估值调整
合理估值区间上调至141.5~146.7亿元，对应2023年27~28倍PE。

风险提示

疫情反复多次冲击；
地产开工持续下滑；
行业竞争格局恶化。

可比公司估值

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（人民币）	EPS 2022E	EPS 2023E	EPS 2024E	PE 2022E	PE 2023E	PE 2024E
603833	欧派家居	买入	133.3	4.47	5.24	6.13	30.6	26.1	22.3
002572	索菲亚	买入	21.6	1.3	1.5	1.8	17.1	14.3	12.07
603816	顾家家居	买入	45.7	2.2	2.5	2.9	21	18.5	15.76
603801	志邦家居	买入	33.3	1.8	2.1	2.4	18.8	16.2	13.75
300616	尚品宅配	买入	23.9	2.6	2.9	3.6	12	10.6	8.65
603208	江山欧派	增持	66.1	0.7	2.7	3.2	100.1	24.8	20.77
603180	金牌厨柜	无评级	36.3	2.3	3.0	3.6	15.7	12.2	10.12
603898	好莱客	无评级	13.1	0.2	1.1	1.3	62.1	11.5	9.95

财务预测与估值

资产负债表（单位：百万元）

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
现金及现金等价物	4427	6562	5846	9044	11633
应收款项	836	1313	1269	1557	1809
存货净额	809	1463	1471	1706	2018
资产总计	18844	23393	24566	28420	32297
负债合计	6918	8984	8141	9629	10741
股东权益	11925	14409	16425	18790	21556

利润表（单位：百万元）

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	14740	20442	22525	26350	30197
营业成本	9579	13978	15441	17993	20532
归属于母公司净利润	2063	2666	2721	3191	3732

关键财务与估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益（元）	3.43	4.38	4.47	5.24	6.13
毛利率	35%	32%	31%	32%	32%
EBIT Margin	15%	14%	13%	13%	14%
EBITDA Margin	19%	17%	16%	17%	17%
ROE	17%	18%	17%	17%	17%
资产负债率	37%	38%	33%	34%	33%

投资评级

投资评级	说明
买入	股价表现优于市场指数20%以上
增持	股价表现优于市场指数10%-20%之间
中性	股价表现介于市场指数±10%之间
卖出	股价表现弱于市场指数10%以上

行业投资评级

投资评级	说明
超配	行业指数表现优于市场指数10%以上
中性	行业指数表现介于市场指数±10%之间
低配	行业指数表现弱于市场指数10%以上