公用事业行业专题研究：淡季不淡、全球共振，本轮LNG涨价特殊性强-20210913-天风证券-17页_2mb

公用事业行业LNG涨价分析总结

核心内容

2021年下半年，中国LNG价格呈现“淡季不淡”特征，自7月启动快速上涨，8月涨幅达18%，两个月累计涨幅达52%。截至8月31日，我国LNG市场价达5763元/吨，同比上涨122%。此次涨价具有两个显著特征：一是淡季启动，二是全球共振，TTF、NBP、HH等国际LNG价格也创下新高。

主要观点

• 涨价启动时间特殊：不同于以往，此次涨价发生在传统天然气淡季，显示出需求与成本的双重驱动。
• 全球价格同步上涨：此轮涨价不仅限于国内市场，而是全球天然气市场联动上涨，反映出碳中和背景下全球需求增长的普遍性。
• 需求强劲带动进口增长：上半年天然气表观消费同比增长17%，LNG进口量同比增长27%。
• 成本上升是重要因素：6月LNG进口均价达446美元/吨，同比上涨37%，国际气价上涨与国内需求增长共同推动成本上升。
• 短期与中长期展望：短期看，供暖季及前期补库阶段价格支撑较强；中长期看，碳中和提速将推动天然气价格中枢上移。

关键信息

供需分析

• 上半年供需：天然气表观消费量同比增长17%，LNG进口量同比增长27%。供需比例为1.003，显示供需基本平衡。
• 下半年供需：预计供需比例为0.9802，显示供需偏紧。全年天然气表观消费量预计增长17.1%，LNG进口量增长26.2%。
• 需求结构：城市燃气、工业燃料、发电用气和化工原料四大板块，其中工业燃料和发电用气增速较快，预计“十四五”期间复合增速分别达10.2%和12.9%。

成本分析

• 国际气价上涨：受全球经济复苏、碳中和提速以及资本开支缩减等因素影响，国际气价走高，带动LNG进口成本上升。
• 库存低位：全球主要消费地天然气库存处于低位，促使补库需求增加，进一步支撑价格上涨。

投资建议

• 上游：盈利弹性较大，推荐关注【新天然气】，建议关注【蓝焰控股】【首华燃气】。
• 中游：价差边际改善，推荐关注【九丰能源】，建议关注【广汇能源】【新奥股份】。
• 下游：一体化优势明显，推荐关注【新奥股份】，建议关注【新奥能源】【深圳燃气】。

风险提示

• 国内气价波动：国内供需及国际气价波动可能对燃气企业盈利造成影响。
• 国际气价上涨：若国际气价继续上涨，将对国内进口贸易商和城燃企业造成压力。
• 下游需求抑制：高气价可能抑制部分下游需求，影响企业销量。

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行业走势图

• 图1：我国今年LNG市场价呈现明显“淡季不淡”特征（单位：元/吨）
• 图2：LNG市场价前两次高点分别出现在2017及2020年的冬季
• 图3：英国NBP走势
• 图4：美国Henry Hub走势
• 图5：2019年以来我国产量增长较为稳健
• 图6：2021上半年我国PNG进口同比增长17%
• 图7：LNG具有较自产和PNG进口更大的波动性
• 图8：2021年天然气表观消费量高增
• 图9：2021年LNG进口快速增长
• 图10：2021年用电同比增速走高
• 图11：2021年工业基本盘强劲
• 图12：LNG现货到岸价快速抬升
• 图13：2020年以来，JCC处上行通道之中
• 图14：LNG海关平均进口价处上升通道
• 图15：全球经济处复苏通道中
• 图16：欧洲各天然气主要消费国2021年消费增速明显上台阶
• 图17：欧盟（27国）天然气消费
• 图18：美国天然气消费量
• 图19：2020年全球LNG出口格局
• 图20：澳大利亚天然气产量增速下行
• 图21：美国天然气产量修复仍需时日
• 图22：美国天然气库存处低位
• 图23：欧洲天然气库存处低位
• 图24：LNG价格在供暖季往往持续走高
• 图25：天然气表观消费量上、下半年对比（单位：亿立方米）
• 图26：全球主要天然气价格同比变化情况
• 图27：我国历年天然气需求结构
• 图28：全国性城燃的渗透率数据持续抬升
• 图29：天然气相抵石油、煤炭碳排放水平更低
• 图30：天然气装机“十四五”预计快速增长
• 图31：亚美能源单位经营成本变化
• 图32：亚美能源单位售价变化
• 图33：九丰能源利润率具有一定波动性
• 图34：九丰LNG不含税售价区块
• 图35：近年新奥能源毛差较为稳定
• 图36：深圳燃气售气业务毛利率变化

行业评级

作者信息

• 郭丽丽：分析师，SAC执业证书编号：S1110520030001，邮箱：guolili@tfzq.com
• 杨阳：分析师，SAC执业证书编号：S1110520050001，邮箱：yangyanga@tfzq.com
• 许杰：联系人，邮箱：xujiea@tfzq.com