20150420-申万宏源-国内流动性周度观察_资金面保持平衡格局_央行降准稳增长再开启_11页_755kb

国内流动性周度观察 (4.13-4.19) 总结

核心内容概述

本报告对2015年4月13日至4月19日的国内流动性状况进行了周度分析，重点探讨了资金面、利率债市场、票据市场及人民币汇率的变化。报告指出，尽管央行采取了净回笼操作，但整体资金面保持平衡，市场政策放松预期推动利率债收益率曲线平坦化下行，票据收益率和信用利差同步下跌，人民币汇率小幅升值，资金逐步回流中国市场。

主要观点

1. 资金面保持平衡格局

• 央行通过公开市场操作净回笼150亿元，连续两周实施货币净回笼。
• 7天逆回购利率下降0.1%，降至3%以下，银行间7天、14天、1个月回购利率分别下降至2.92%、3.48%、4.23%。
• Shibor利率也出现明显下行，隔夜、7天、14天和1个月Shibor分别下跌至2.27%、2.87%、3.38%和4.31%。
• 1.8万亿新股申购资金解冻，资金面继续充裕，但本周资金面波动有所收窄。

2. 利率债收益率曲线平坦化下行

• 国债收益率多数下行，1年期国债收益率微涨0.26个基点至3.17%，10年期国债收益率下跌13.20个基点至3.56%。
• 国开债收益率全线下行，1年期和10年期收益率分别下跌6.06个和11.98个基点至3.64%和4.08%。
• 10年期与1年期国开债利差下跌6.06个基点至43.20个基点，收益率曲线进一步平坦化。

3. 票据市场持续走弱

• 中短期票据收益率全线下跌，3年期和5年期AAA票据收益率分别下跌21.30个和21.32个基点至4.53%和4.64%。
• 信用利差同步下跌，3年期AAA票据利差降至1.30%，5年期AA+中票利差降至1.78%。
• 珠三角、长三角票据直贴利率和转贴利率分别降至3.90%、3.85%和3.80%，显示市场流动性有所改善。

4. 人民币震荡走强

• 美元兑人民币即期汇率报收于6.1978，较前周升值0.16%。
• 中间价报收于6.1267，较前周升值0.17%，波动幅度扩大。
• 美元指数回落，上周五收于97.45，下跌1.93%。
• 人民币实际与名义有效汇率指数创历史新高，但实际有效汇率升幅放缓。
• 中国总理强调“不能靠人民币贬值来刺激出口”，推动人民币中间价三连升，市场预期人民币将延续震荡走势。
• 全球资金净流入中国市场2.25亿美元，中国ETF净流入3.37亿美元，资金回流迹象明显。

关键信息汇总

资金面

• 央行净回笼150亿元，公开市场操作以7天逆回购为主。
• 7天逆回购利率下降0.1%，R007降至3%以下。
• 银行间回购利率及Shibor均出现下降，但降幅收窄。
• 1.8万亿新股申购资金解冻，资金面保持充裕。

利率债市场

• 国债收益率多数下行，长端下跌幅度较大。
• 国开债收益率全线下行，收益率曲线进一步平坦化。
• 10年期与1年期利差收窄，显示市场对长期利率的预期趋于稳定。

票据市场

• 中短期票据收益率及信用利差同步下跌。
• 3年期和5年期AAA票据收益率分别降至4.53%和4.64%。
• 信用利差显著收窄，显示市场风险偏好有所回升。

人民币汇率

• 美元兑人民币即期与中间价均小幅升值。
• 人民币实际与名义有效汇率指数创新高，但升幅放缓。
• 资金回流中国市场，全球资金净流入达2.25亿美元，ETF净流入3.37亿美元。

市场展望

• 央行降准符合预期，未来可能还有3-4次降准操作。
• 虽然资金面保持平衡，但银行资金成本高、违约风险大，降息仍是降低融资成本的关键手段。
• 我们维持年内利率将下降1-2次的判断，市场对宽松政策的预期增强。
• 人民币汇率在政策维稳和资金回流的推动下，预计将继续震荡走强。

分析师信息

• 孙海琳：宏观分析师，法国图卢兹经济学院PhD，研究方向包括全球宏观、经济周期、产业政策和大类资产配置。
• 朱晓明：宏观分析师，中国人民大学经济学和数学双学士，研究方向为全球宏观、货币政策和资产定价。
• 陈光磊：宏观分析师，研究方向未明确，但参与本文撰写。
• 研究助理：牟冰旋

相关研究

申万宏源证券评级说明

免责条款

• 本报告所依据的信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。
• 投资者依据本报告进行投资所造成的一切后果，申万宏源证券不承担责任。
• 申万宏源证券可能持有报告中提及的公司证券头寸，并提供相关金融服务。
• 报告版权为申万宏源证券所有，未经书面许可，不得翻版、复制和发布。