20181122-华创证券-银行业2019年度投资策略_基本面向下_估值向上_18页_1mb

银行业2019年度投资策略总结

核心内容概述

2019年银行业面临基本面下行压力，但估值有望提升，投资机会可能延迟但依然存在。整体来看，银行业属于早周期行业，其投资逻辑与货币周期密切相关。在经济下行阶段，银行板块的相对收益通常在借贷利率开始下行但经济基本面尚未明显复苏时表现最佳。

主要观点

1. 银行业基本面展望：下行概率大

• 利息净收入：

  • 息差压力主要来自资产端收益率下行，负债端成本是否同步下降取决于信用扩张对存款增长的支撑。
  • 2019年银行业利息收入增长预计维持低速，与2017-2018年类似。
  • 新的“利率-投资（社融）-产出”周期见效较慢，政策导向以民营企业制造业投资为主，国企投资仍受抑制。

• 手续费收入：

  • 信用卡业务保持20%-30%的高增长，但增速将放缓。
  • 资管子公司业务模式尚在探索，存在理财客户流失风险。
  • 整体手续费收入增长有限。

• 信用风险：

  • 在不沿袭“基建-国企-地产”稳增长路径的情况下，工业企业收入与利润可能在2019年上半年加速下行。
  • 上市银行的信用风险或于下半年回升，不良生成率和关注类贷款率可能上升。
  • 信贷资源向民营企业倾斜，可能影响资产质量。

2. 银行是早周期行业

• 银行板块的相对收益通常出现在借贷利率下行但经济基本面尚未明显改善的阶段。
• 当前货币周期尚未明确启动，信用扩张路径仍不清晰，银行板块可能维持震荡态势。

3. 政策对早周期逻辑的影响：推迟利率下行与信用恢复

• 政策导向偏向支持民营企业，抑制国企杠杆。
• 房地产信贷政策依然严格，限制按揭贷款增长。
• 银行可能减少对国企信贷，增加对民企信贷，但信贷利率下行缓慢。
• 银行为控制风险，可能降低资产增速，影响收入与风险平衡。

4. 银行投资机会可能迟到但依然乐观

• 政策调整可能推动国企去杠杆进程放缓，民营企业/制造业投资或成为信用扩张的主力。
• 银行板块的绝对和相对收益预计在2018年末至2019年上半年显现。
• 建议投资者在银行低潮期加大战略配置。

关键信息

信用扩张路径

• 信用扩张主要依赖民营企业/制造业投资，而非传统“基建-国企-地产”路径。
• 2018年下半年信贷扩张以票据融资为主，中长期贷款增长乏力。
• 2019年上半年工业企业收入与利润可能加速下行，信用风险回升。

利率下行与资产质量

• 资产端收益率下行，负债端压力来自存款增长缓慢。
• 银行需在利率下行与信用扩张之间寻找平衡，避免资产质量恶化。

政策影响

• 鼓励民营企业融资，抑制国企杠杆。
• 房地产政策未放松，“房住不炒”仍是主基调。
• 政策灵活性强，可能在经济变化时调整方向。

估值提升逻辑

• 银行板块的估值提升可能延迟，但依然乐观。
• 当实际利率下行和信用扩张路径明确时，银行板块的收益将显著提升。

重点公司推荐

• 招商银行：2018年11月22日股价28.3元，2019年预计EPS 3.61元，PE 7.84倍，PB 1.49倍，评级为推荐。
• 宁波银行、中信银行、南京银行、兴业银行：均为中小型银行，弹性更大，表现更优。

风险提示

• 经济下行超预期：可能影响银行资产质量与盈利能力。
• 贸易战：可能对银行业务造成冲击。
• 通货膨胀超预期：可能推高负债成本，影响息差。

估值与投资评级体系

行业投资评级

总结

2019年银行业基本面存在下行压力，但估值提升逻辑依然存在。银行作为早周期行业，其投资机会可能延迟，但一旦利率下行与信用扩张路径明确，收益将显著提升。政策对民营企业的支持和对国企的去杠杆，可能影响银行资产结构与风险控制。建议投资者在银行低潮期加大战略配置，重点布局中小型银行，如招商银行、宁波银行、中信银行、南京银行、兴业银行等。同时需关注经济下行、贸易战和通货膨胀等风险因素。