深度报告-2025-08-01-华泰证券-中国石油（601857）_石油周期中蜕变的_中国石油天然气_页_35页_1mb

中国石油天然气股份有限公司总结

核心内容

中国石油天然气股份有限公司（简称“中国石油”）作为我国油气一体化龙头企业，近年来持续推动“稳油增气”战略，通过天然气业务降本增量、非常规资源勘探开发、海外优质区块拓展等举措，增强了其穿越石油价格周期的核心竞争力。公司同时在炼油化工板块推进技术升级，利用天然气副产NGL布局气头化工，实现原料自给，形成差异化优势。预计2025-2027年Brent原油均价为68/62/63美元/桶，公司归母净利润分别为1585/1617/1685亿元，尽管油价下行，公司净利仍有望实现增长。公司A/H股息率分别为4.9%/6.1%（含税），分红政策稳定，具备投资价值。

主要观点

• 天然气业务为核心增长点：天然气消费量在“碳中和”背景下持续增长，公司通过降本增量和优化进口结构，提升了盈利能力。
• 海外资源拓展：公司积极布局南美及中东优质油气区块，如苏里南14/15区块，成为新的增长引擎。
• 盈利结构优化：公司盈利结构已显著优化，天然气销售分部的经营利润占比提升至23%，油价下行反而有助于降本增效。
• 非常规资源突破：非常规天然气（页岩气、煤层气等）勘探开发加速，储量替代率提升至100%，支撑未来天然气产量增长。
• 估值与盈利预测：公司2025年A/H目标价分别为10.01元/8.60港元，维持“增持”评级，盈利预测显示公司盈利有望在油价下行中保持增长。

关键信息

天然气业务

• 天然气产量保持年均约5%的增长速度，2024年天然气进口依存度降至40%以下。
• 2024年公司天然气销售量达2878亿立方米，经营利润同比增长25.6%至540亿元。
• 油价下行10美元/桶将使公司进口气采购成本下降约180亿元，增强盈利韧性。
• 2024年天然气国内自产量为1404亿立方米，进口管道气和LNG分别为767/165亿立方米。

海外区块拓展

• 2024年公司中标苏里南14/15区块，拥有70%权益并担任作业者，该区块位于“黄金带”，估算地质储量超过980亿桶。
• 公司与Petrogas签署阿曼第15区块勘探生产协议，延续与Petrogas在阿曼第5区块的合作。
• 海外主要区块包括伊拉克Rumaila、Qurna West、Halfayah等，以及阿联酋Lower Zakum、Umm Shaif/Nasr等。

炼油与化工板块

• 炼油化工分部经营利润同比下降42.7%，主要受炼油毛利空间收窄和化工品需求偏淡影响。
• 公司布局气头化工，乙烷制乙烯产能达140万吨/年，规划新增产能240万吨/年，原料完全自给。
• 炼油业务受益于国内需求稳定及供给格局优化，公司具备较强的盈利能力。

财务预测

• 2025年公司归母净利润预测为1585亿元，EPS为0.87元，PE为10.25倍。
• 2026年公司归母净利润预测为1617亿元，EPS为0.88元，PE为10.04倍。
• 2027年公司归母净利润预测为1685亿元，EPS为0.92元，PE为9.63倍。
• 公司A/H股息率分别为4.9%/6.1%，分红政策稳定，具有高股息率优势。

风险提示

• 国际油价大幅下跌风险。
• 中国经济修复力度不达预期。
• 国际天然气资源显著过剩风险。

盈利预测与估值

公司战略与展望

• 公司在油价下行周期中仍具备盈利韧性，主要得益于天然气业务的降本增效。
• 多元化资源获取策略（如南美及中东区块）为公司未来增长提供支撑。
• 炼油与化工板块技术升级和原料自给，提升行业竞争力。
• 公司具备稳定的分红政策，股息率维持高位，具有投资吸引力。