中国新增长逻辑解读：扶持新增长动能，总量与结构并举-20230607-国联证券-21页

中国新增长逻辑解读总结

核心内容

中国经济进入新发展阶段，面临潜在增速放缓、外需走弱、内需增长缓慢及人口老龄化等挑战。为应对这些问题，政府采取了“新增长逻辑”，即通过货币政策与财政政策的协同、政府指导信贷资金投向、金融让利实体经济及政策性金融机构融资等手段，推动供给侧改革，扶持新增长动能。

主要观点

• 潜在经济增速放缓：长期经济增长动力减弱，主要受经济规模扩大、全球化红利衰减、人口老龄化、市场化改革深化及对房地产和基建的依赖等因素影响。
• 外需走弱，内需“接棒”缓慢：外需持续疲软，出口对经济增长的拉动作用减弱，而内需尚未有效填补这一空缺，特别是消费和投资恢复缓慢。
• 人口老龄化问题突出：中国在中等收入阶段即进入老龄化社会，劳动力短缺和消费结构变化对经济增长形成制约。
• 市场与政府相结合：新增长逻辑并非计划经济，而是结合“无形的手”与“有形的手”，以政府引导为主，市场机制为辅，实现经济结构优化和增长动能转换。

关键信息

中国新增长逻辑的政策特征

1. 货币政策与财政政策协同，支持重点产业发展

   • 央行结存利润按月上缴至财政，增强了财政支出能力，同时保持货币政策的稳定性。
   • 2023年结构性货币政策将成为重点，支持普惠金融、科技创新、绿色经济等关键领域。

2. 政府指导银行信贷资金投向重点领域

   • 通过银行信贷工作座谈会、监管规范性文件及调整绩效考核指标等方式，精准引导信贷资源向实体经济和重点产业倾斜。
   • 2023年1月，人民银行和银保监会联合召开座谈会，强调对基建投资、小微企业、科技创新等领域的支持。

3. 金融让利实体经济，管控负债成本

   • LPR利率受央行指导，通过降准、存款利率市场化改革等方式降低银行负债成本，从而降低实体经济融资成本。
   • 多家银行在2023年5月下调存款利率，包括浙商银行、渤海银行、恒丰银行等。

4. 基础设施建设通过政策性金融机构融资

   • 国家开发银行、中国农业发展银行等政策性金融机构被用于重大项目融资，替代地方政府债务。
   • 政策性金融工具已投放7400亿元，用于包括交通、水利、能源等在内的重大基础设施项目，不增加财政压力。

国外经验借鉴

• 罗斯福新政：通过政府直接干预市场、扩大财政支出和以工代赈，缓解经济危机和失业问题。
• 安倍经济学：采用“三支箭”策略，包括宽松货币政策、积极财政政策和结构性改革，以摆脱通缩和促进增长。

研判与展望

• 市场与政府结合：政府在维持经济增长中发挥重要作用，但不完全替代市场机制，而是通过政策引导资源优化配置。
• 政府主导的金融体系：通过政策性金融工具，政府可以在不增加自身负债的情况下，为供给侧改革提供融资支持。
• 长期社会福利提升：尽管短期内可能牺牲金融体系的盈利能力，但长期来看，有助于提升国家整体社会福利。

风险提示

• 经济复苏不及预期：可能导致失业率上升，影响社会稳定。
• 外需走弱超预期：出口疲软可能拖累经济增长。
• 政策执行不及预期：若未能有效对冲经济下行风险，可能影响政策效果。

相关报告

1. 《多数品种信用利差本周收窄》2023.05.21
2. 《重新评估经济现状，政策或加码利率债周报20230521》2023.05.21
3. 《经济复苏步伐减缓，但债市已基本定价2023年4月份经济增长数据点评》2023.05.16

图表目录

• 图表1：中国GDP近些年增速明显放缓
• 图表2：中国资本回报率
• 图表3：中国历年进出口总值
• 图表4：中国出口金额：同比
• 图表5：商品房销售面积：累计同比
• 图表6：开发投资完成额：累计同比
• 图表7：中国人口60周岁及以上占比
• 图表8：中国人口65周岁及以上占比
• 图表9：财政支出与以工代赈的主要项目
• 图表10：日本基础货币余额大幅上升
• 图表11：日本财政支出
• 图表12：日本赤字率
• 图表13：安倍经济学结构性改革的14个方面
• 图表14：国有资本经营收入：特定金融机构和央企上缴利润
• 图表15：人民银行结构性货币政策工具一览
• 图表16：2020年以来结构性货币政策
• 图表17：5月以来各银行下调存款利率情况
• 图表18：政策性开发性金融工具投向领域和区域
• 图表19：政策性金融工具落地速度

分析师信息

• 分析师：王宇鹏
• 执业证书编号：S05905220220002
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