20140512-华泰证券-整体性向好与个体性风险并存_23页_2mb

债券研究 / 信用债市场周报总结

核心内容概述

2014年5月12日发布的信用债市场周报指出，信用债市场整体呈现向好趋势，但个体性风险依然存在。报告重点分析了货币市场、二级市场、一级市场的表现，并对南京地区城投债进行了调研。

主要观点

1. 市场整体性向好

• 收益率快速下行：本期各评级长端（3Y/5Y）收益率快速下行，幅度达30bps左右，信用利差与国债迅速收窄，但与金融债基本稳定。
• 行情由长端金融债带动：流动性宽松预期推动短端行情向长端传导，4月CPI数据低于预期进一步加强长端利率下行动力。
• 中等评级表现突出：AA评级信用债表现优于其他评级，产业与城投债齐涨，表明市场偏好向中等评级转移。
• 未来展望：预计5月底前市场整体性向好趋势将持续，但需关注评级下调风险较高的个券。

2. 城投债发行情况

• 发行量略超去年同期：近两周信用债发行放缓，本期发行量不足千亿，城投债仅发行200亿元。
• AA-城投债首次发行：14济宁供水CP001和14太仓水MTN001为今年首次发行的AA-城投债，票息分别为5.7%和5.7%，远低于中债估值。
• 城投债性价比下降：随着收益率下行，城投债票息走低，性价比逐步削弱，可能影响其吸引力。

3. 南京城投调研总结

• 南京市财政收入情况：2013年南京市财政总收入为1591亿元，其中一般预算收入831亿元，低于苏州。
• 城市建设高峰期：南京市处于道路、管网、地铁等建设高峰期，投资压力较大。
• 青奥会后投资减小：预计2014年8月青奥会后投资规模将逐步减小。
• 政府债务管理：南京市成立债务管理小组，计划压缩政府债务，控制融资成本，对市本级平台要求融资成本控制在8.5%以内。
• 平台公司分类：
  • 南京城建集团：承担城市公益性项目建设，垄断地位明显，政府支持较大。
  • 溧水城建：归属区政府管理，财政独立性较弱，发展潜力待进一步释放。
  • 化工园：以钢铁石化产业为主，受经济周期影响较大，但近年引入新材料、生物医药等产业，竞争力提升。
  • 新港开发区：起步较早，产业以光电显示、生物医药、高端装备为主导，正向服务业延伸，毗邻高校，发展潜力较大。

关键信息

货币市场

• 银行间质押回购：R001、R007、R014利率分别下降27bps、90bps、115bps，反映流动性持续宽松。
• 交易所质押回购：GC001利率下降263bps，GC007利率上升57bps，GC014利率上升13bps。
• 票据市场：珠三角直贴月息为4.25‰，转贴为4.05‰，均有所下降。
• 理财产品预期收益率：全市场为5.2352%，大型银行为5.0138%，股份制银行为5.4894%，城商行为5.2917%，农商行为5.04%。

二级市场

• 中票短融收益率：各期限收益率均有所下降，AA-评级收益率下降幅度最大。
• 信用利差收窄：AAA/国债利差收窄，AA+/AA/AA-评级利差有所变动，但整体收窄趋势明显。
• 活跃券表现：
  • 银行间市场：短期融资券平均涨跌幅为+0.07%，中期票据为+0.37%，企业债为+0.19%。
  • 交易所市场：公司债平均涨跌幅为+0.20%，企业债为+0.25%。
  • 行业表现：造纸、航天航空、公用事业等表现较好，生物制药表现较差。

一级市场

• 发行利率跟踪：城投企业债7年期无担保发行利率为7.40%，产业中票3年期为6.18%，5年期为7.32%。
• 净融资情况：产业债和城投债净融资均有所增长，但具体数据需结合发行与到期情况分析。
• 发行结构：短融、超短融、中票、PPN、企业债等各类债券发行情况均有所波动，AA-及以下评级发行量相对较小。

结论

整体来看，信用债市场在流动性宽松和CPI数据低于预期的推动下，收益率曲线平坦化下行，中等评级（如AA）表现较好，市场整体向好。然而，城投债票息走低可能削弱其吸引力，同时需警惕评级下调风险较高的个券。南京地区的城投调研显示，其财政压力较大，投资规模将随青奥会后逐步减小，但部分开发区具有较强发展潜力。