20130723-西南证券-供求整体性改善_行业格局脱胎换骨_22页_1mb

吡啶行业专题研究报告总结

核心内容

吡啶是一种重要的含氮杂环化合物，广泛应用于农药、医药、染料、饲料添加剂等多个领域。其主要下游应用包括农用化学品（如百草枯、毒死蜱）和烟酰胺/烟酸等产品，其中农药占吡啶系列产品消费总量的约66%。吡啶的生产工艺复杂，目前全球总产能约为24.2万吨/年，主要集中在中、美、印等国家。

主要观点

1. 行业格局趋于稳定：吡啶产能集中度提升，新产能增速放缓，行业进入稳定发展阶段。
2. 百草枯需求稳定：作为性能优异的除草剂，百草枯短期内无法被替代，尤其在中国蔬菜种植中使用率超过40%。随着草甘膦用量增加，百草枯作为二次施药方法，将长期受益。
3. 毒死蜱工艺改进：毒死蜱若采用吡啶合成路线，将显著带动吡啶需求增长，国内企业有望在该领域实现突破。
4. 反倾销政策利好：针对印度、日本等国的吡啶低价倾销，反倾销调查将提升国内吡啶行业竞争格局，利好红太阳等企业。
5. 价格走势向好：百草枯价格自年初上涨41%，吡啶价格也有上涨空间，预计2013-2014年行业景气度持续提升。
6. 行业集中度提升：随着百草枯水剂退出市场，行业集中度有望提升，长期利好吡啶产业链。

关键信息

• 全球产能：2011年全球吡啶碱产能约24.2万吨/年，主要集中在中、美、印。
• 国内产能：2011年国内吡啶碱产能约12.2万吨/年，红太阳是唯一拥有自主产权生产吡啶及其衍生物的企业。
• 百草枯市场：全球第二大灭生性除草剂，我国是主要生产国，2011年国内产能约6.2万吨，占全球产能70%。
• 反倾销调查：印度和日本存在吡啶倾销行为，反倾销调查将对行业竞争格局产生积极影响。
• 成本结构：吡啶碱成本主要由甲醛、乙醛、液氨等构成，固定成本占比约20%，可变成本占80%。
• 价格预测：预计2013-2014年，吡啶和百草枯价格仍有上涨空间。

行业前景与投资建议

• 行业前景：随着环保政策趋严和高毒农药的逐步淘汰，吡啶及其下游产品（如百草枯、毒死蜱）需求将逐步上升，行业景气度有望持续改善。
• 投资建议：
  • 红太阳（000525）：全国最大环保农药一体化企业，受益于吡啶反倾销和百草枯涨价，预计2013-2014年EPS分别为0.81元和1.03元，给予“买入”评级。
  • 沙隆达A（000553）：受益于草甘膦和百草枯双重利好，预计2013-2014年EPS分别为0.67元和0.81元，给予“增持”评级。

风险提示

• 农药需求变化缺乏预见性，对市场需求难以定量估算。
• 吡啶价格上涨可能低于预期，影响行业盈利能力。

行业与公司评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
  • 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
  • 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
  • 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
  • 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
  • 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

重点企业分析

红太阳（000525）

• 环保农药一体化企业：拥有拟除虫菊酯类、杂环类、HCN类三大环保农药产业链。
• 营销体系：构建了完整的国内国际立体营销体系，产品覆盖全球108个国家和地区。
• 业绩提升：受益于吡啶反倾销及百草枯涨价，预计2013-2014年EPS分别为0.81元和1.03元，给予“买入”评级。

沙隆达A（000553）

• 产品结构：涵盖有机磷、光气、吡啶三大产品系列，其中草甘膦和百草枯为主要产品。
• 业绩增厚：百草枯和草甘膦价格持续上涨，预计2013-2014年EPS分别为0.67元和0.81元，给予“增持”评级。

行业发展趋势

• 环保趋势：随着环保政策的加强，高毒农药逐渐退出市场，高效低毒农药需求上升。
• 技术突破：毒死蜱工艺改进有望提升吡啶需求，国内企业逐步掌握四氯吡啶法。
• 市场集中度提升：百草枯行业集中度提升，有利于吡啶产业链的长期发展。

结论

吡啶行业在技术壁垒、环保政策及市场需求的推动下，正经历结构性调整与升级。随着百草枯、毒死蜱等下游产品的需求增长和反倾销政策的实施，吡啶行业景气度有望持续回升，红太阳和沙隆达A作为行业龙头，具备良好的增长潜力，值得重点关注。