20130721-宏源证券-整体性机会缺失_结构性机会仍存_15页_1mb

可转债周报总结

核心内容概述

本报告发布于2013年7月21日，主要分析了可转债市场在上周的表现，结合宏观经济基本面与市场情绪变化，对转债市场进行了估值分析和投资策略建议。

主要观点

• 市场回顾：上周股市整体下行，上证指数全周跌幅达2.30%，沪深300指数跌幅更大，为3.73%。相比之下，转债指数跌幅较小，仅为1.34%，显示出一定的抗跌性。
• 经济基本面：经济数据基本符合市场预期，且政策层面显示出温和刺激迹象，如激活存量财政资金，推动经济逐步爬坡上行。
• 转债市场特征：整体上，转债市场股性减弱、债性走强，转股溢价率小幅上升，纯债溢价率下降，到期收益率上升。
• 投资策略：整体性机会缺失，但结构性机会仍存，建议关注行业提价带来的中小盘转债机会，尤其是石化转债可能在石化2期上市前出现反弹。

关键信息

一、上周市场回顾

• 股市表现：
  • 上证指数：周一、周二上涨，后三个交易日连续下跌，全周跌幅2.30%。
  • 沪深300指数：全周下跌3.73%。
  • 申万一级行业分类中，仅信息服务、信息设备和电子板块逆势上涨。
• 转债表现：
  • 转债指数全周跌幅1.34%，小于股指。
  • 大盘转债全线下跌，中小盘转债跌多涨少。
  • 转债市场成交额为69.39亿，较上上周下跌近一半，显示市场活跃度下降。
  • 歌华转债与正股走势背离，而四只大盘转债与正股出现联动。

二、基本面分析

• 经济增长：
  • 增长数据基本符合预期，但部分数据如工业增加值、社零总额等出现超预期或低于预期情况。
  • 季调后的工业增加值环比增速0.68%，高于5月。
  • 6月用电量同比增长6%，高于市场预期。
  • 6月房地产新开工面积创历史次高。
• 政策影响：
  • 李克强经济学已进入操作层面，政策刺激预期持续。
  • 央行全面放开贷款利率下限，推动利率市场化进程。
• 通胀与流动性：
  • 通胀压力逐渐回落，对市场影响有限。
  • 央行公开市场操作保持零操作，流动性预期偏紧。

三、转债市场分析

• 估值变化：
  • 股性：加权平均转股溢价率小幅回升至19.42%，但整体股性减弱。
  • 债性：加权平均纯债溢价率下降至11.99%，到期收益率上升至2.17%，显示债性增强。
• 个券表现：
  • 新钢转债：即将到期赎回，纯债溢价率为-0.25%，债性极强。
  • 同仁转债：转股溢价率3.50%，但纯债溢价率高达48.90%。
  • 中鼎转债：纯债溢价率21.88%，转股溢价率7.09%。
  • 石化转债：因行业提价，短期有反弹机会，且离债底不远，下跌空间有限。
• 条款分析：
  • 多只转债进入赎回或回售期，如同仁转债、泰尔转债等。
  • 多只转债尚未触发回售条款，如海运转债、双良转债等。

四、下周策略建议

• 整体机会缺失：市场整体仍处于调整阶段，机会主要存在于结构性板块。
• 结构性机会：
  • 银行转债机会不大，因正股价格可能继续下行。
  • 石化转债因行业提价，可能迎来反弹。
  • 中小盘转债中，部分行业出现价格拐点，值得关注。
• 市场预期变化：随着政策刺激的逐步落实，市场对经济的悲观预期有望逐步修正。

附录信息

• 转债基本信息：
  • 涵盖多个行业，如银行、消费、可选、医药、公用、能源、材料、工业等。
  • 各转债的信用评级、转债价格、纯债价值、转换价值、纯债溢价率、转股溢价率、到期收益率和股息率等数据均有详细列出。
• 投资评级说明：
  • 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级，以未来6个月内相对沪深300指数的表现为标准。

重要图表与数据

• 图1-1：转债指数跌幅小于沪深300指数。
• 图1-2：各大板块下跌，电子、信息逆势上涨。
• 图1-3：转债跌多涨少，跌幅较大。
• 图1-4：正股全线大幅下跌。
• 图1-5：转债市场成交额低迷。
• 图1-6：大盘转债成交额低迷。
• 图4-1：歌华转债转股溢价率回落明显。
• 图4-2：个券隐含-历史波动率（24M）。
• 图4-3：平均转股溢价率小幅上行。
• 图4-4：平均隐含-历史波动率（24M）。
• 图4-5：中小盘转债纯债溢价率降幅较大。
• 图4-6：个券到期收益率大多出现上行。
• 图4-7：平均纯债溢价率有所下降。
• 图4-8：平均到期收益率有所上涨。
• 图4-9：转债个券的纯债溢价率和转股溢价率。
• 图4-10：平价底价溢价率跌幅明显。

表格数据

• 表1：转债个券的股性和债性分类。
• 表2：个券条款列表。
• 表3：转债基本信息。
• 表4：转债基本分析指标。

作者与联系方式

• 分析师：邓海清，宏源证券固定收益研究组。
• 研究助理：覃汉。
• 联系方式：
  • 邓海清：电话 010-88085980，Email: denghaiqing@hysec.com
  • 覃汉：电话 010-88013609，Email: qinhan@hysec.com

免责条款

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