深度报告-20210321-开源证券-华测导航-300627.SZ-公司首次覆盖报告_GNSS龙头研发市场并重_优享北斗产业扩张红利_26页_2mb

华测导航（300627.SZ）总结

核心内容

华测导航是国内高精度卫星导航定位产业的领先企业之一，专注于GNSS核心技术的研发与应用，业务覆盖空间地理信息、无人智能系统、精准农业、数字施工及商业导航五大领域。公司通过自主研发和产业链延伸，构建了从上游基础器件到下游应用服务的完整布局，具备较强的技术壁垒和市场拓展能力。

主要观点

• 技术领先：公司拥有自主知识产权的“璇玑”芯片，实现高精度定位与定向，降低产品成本并提升技术竞争力。
• 业务多元化：公司通过设立多个事业部和子公司，实现多行业布局，增强抗风险能力。
• 市场拓展：公司深耕国内市场，同时积极拓展海外业务，尤其在“一带一路”沿线国家具有较大市场份额。
• 研发投入高：公司持续加大研发投入，研发费用占营收比例逐年上升，2020Q3达到18.24%，构建了较强的行业壁垒。
• 销售策略优化：公司通过精简销售团队、提升人均创收，同时完善全国及海外营销网络，增强市场渗透能力。
• 政策利好：受益于国家对北斗系统的支持及5G、物联网等技术发展，公司未来业绩有望持续增长。

关键信息

财务表现

• 营收增长：2012-2020年营收CAGR达28.57%，2020H1营收占比为1,389百万元，预计2021年及2022年将分别增长至1,901百万元和2,498百万元。
• 盈利能力：归母净利润预计2020年为203百万元，2021年为284百万元，2022年为372百万元，CAGR分别为46.4%、39.8%、31.1%。
• 估值优势：当前PE为35.9倍，2021年PE预计降至26.1倍，2022年PE预计降至19.9倍，相比可比公司具有一定估值优势。

产品与市场

• 产品结构：公司主营产品为数据采集设备及数据应用解决方案，其中数据采集设备占比约77.74%，数据应用及解决方案业务毛利率较高。
• 市场布局：公司在全国29个省份设立子公司，海外设立10家子公司，营销网络覆盖全球97个国家和地区。
• 海外市场：港澳台及海外业务毛利率较高，预计随着疫情缓解，海外业务营收占比及绝对值将增长。

技术与研发

• 自研芯片：“璇玑”芯片实现全星座全频点高精度基带处理，降低产品成本并提升竞争力。
• 研发投入：2012-2020年研发费用CAGR达41.25%，2020Q3研发费用占营收比为18.24%，高于可比公司。
• 研发基地：公司在国内外设立多个研发基地，持续推动技术进步和产品升级。

行业与政策

• 北斗发展：北斗三号系统正式开通，成为全球四大卫星导航系统之一，推动高精度导航服务市场持续增长。
• 政策支持：国家出台多项政策支持北斗发展，如《北斗卫星导航系统运输行业应用专项规划》等，为公司发展提供政策保障。
• 市场前景：全球卫星导航与位置服务产业预计持续增长，2025年市场规模或将达到2700亿欧元，国内GNSS市场有望进一步扩大。

风险提示

• 国家卫星建设投资不及预期
• 行业竞争加剧
• 公司业务拓展不及预期

估值与投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 盈利预测：公司2020/2021/2022年可实现归母净利润2.03/2.84/3.72亿元，EPS分别为0.60/0.83/1.08元。
• 估值分析：当前PE为35.9倍，2021年PE预计降至26.1倍，2022年PE预计降至19.9倍，具备一定估值优势。

总结

华测导航作为国内GNSS产业的领先企业，凭借技术领先、研发投入高、销售策略优化和产业链布局，具备良好的市场竞争力和发展潜力。随着北斗系统的全面建设及国家政策的支持，公司有望在高精度导航服务市场持续扩张，提升盈利能力。投资建议为“增持”。