20210330-川财证券-泸州老窖-000568.SZ-2020年业绩快报点评_高端产品增长稳健_一季度有望实现较快增长_4页_791kb

泸州老窖2020年业绩快报总结

核心内容

泸州老窖2020年业绩快报显示，公司全年实现营业收入166.53亿元，同比增长5.28%；归属于上市公司股东的净利润60.06亿元，同比增长29.39%。公司全年业绩表现稳健，特别是在疫情背景下，高档核心产品销售收入增长显著，推动整体盈利能力提升。

主要观点

1. 全年业绩符合预期，净利率显著提升

• 全年营收和净利润均实现增长，其中净利润增长幅度较大，净利率提升6.72个百分点至36.07%。
• 期间费用率下降，主要由于疫情期间宣传活动减少，销售费用率下降明显。

2. 国窖明确“新百亿”目标，持续发力新兴市场

• 国窖1573在2020年上半年营收占比约60%，预计全年占比将进一步提升。
• 公司提出“十四五”规划目标：2022年营收达200亿+，2025年突破300亿+，CAGR约为20.09%。
• 推出高光系列产品，填补窖龄酒与国窖1573之间的价格带，增强产品线竞争力。
• 在华东等新兴市场持续拓展，提出“河南会战”等区域战略，目标提升市场占有率和品牌影响力。

3. 控货挺价策略效果显著，经营稳健

• 国窖1573批价维持在860-870元左右，市场信心稳固。
• 公司在2021年以来多次提价，取消部分配额，增强产品溢价能力。
• 春节旺季动销良好，多地回款达40%，预计终端出货增长25%-30%。
• 库存维持在一个月左右，渠道利润空间被有效保障。

4. 2021年一季度有望实现较快增长

• 由于2020年低基数效应，2021年一季度预计实现20%左右增速。
• 公司未来三年业绩增长预期明确，2021-2022年营收和净利润均有望实现双增长。

关键信息

• 业绩表现：2020年营收增长5.28%，净利润增长29.39%。
• 产品结构：高端产品贡献主要营收，中低端产品承压，特曲60突破10亿元。
• 市场拓展：重点布局华东、河南等新兴市场，提升全国化布局。
• 财务指标：
  • 毛利率持续上升，2020年达82.75%。
  • 净利率提升至36.07%，ROE和ROA均稳步增长。
  • EPS从2019年的3.17元增长至2020年的4.10元，2022年预计达5.57元。
  • PE从2019年的72.23倍降至2022年的41.10倍，估值逐步下降。
• 盈利预测：
  • 2020年：营收166.53亿元，净利润60.06亿元。
  • 2021年：营收201.18亿元，净利润69.23亿元。
  • 2022年：营收235.43亿元，净利润81.58亿元。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情带来的不确定性风险
• 食品安全风险

评级与展望

• 分析师评级：增持
• 未来展望：公司业绩增长确定性高，预计2021年一季度实现20%左右增长，全年有望延续稳健增长态势。

财务分析

盈利能力

成长能力

资本结构

总资产周转率

存货周转率

总结

泸州老窖在2020年展现出较强的抗压能力和盈利能力，尤其是在高档产品销售和控货挺价策略的推动下，实现了净利率的显著提升。公司未来三年的业绩增长预期明确，特别是在新兴市场拓展和产品线优化方面。尽管面临宏观经济和疫情的不确定性，但公司整体经营稳健，市场信心增强，预计2021年一季度将实现较快增长，维持“增持”评级。