20210330-安信证券-泸州老窖-000568.SZ-十三五复合增速约20_2021年开局良好_4页_931kb

报告摘要

泸州老窖 2020年业绩快报及2021年展望总结

核心内容

泸州老窖在2020年实现了良好的业绩表现，营业收入增长5.28%，归母净利润增长29.39%，其中第四季度收入和净利润分别增长16.45%和40.63%。公司整体表现稳健，十三五期间营收复合增速为19.27%，净利润复合增速达32.46%。2021年第一季度开局良好，预计国窖1573动销积极，中低档酒亦实现较快增长。

主要观点

业绩表现：2020年公司营收增长主要得益于高档酒的带动，净利润率提升主要由产品毛利率上升及销售费用下降所致。
市场策略：公司通过灵活的市场策略推动价盘上涨，特别是在2020年第二季度以后，国窖1573表现突出，量增价升，渠道库存保持良性。公司还在华东和河南等区域成功复制了久泰平台运营模式。
2021年展望：公司围绕“精细管理增效益，精准营销拓市场”展开，强化渠道管控及终端服务能力，预计国窖渠道通过价差获利的能力增强，中长期发展更为健康。
渠道状态：国窖渠道在2020年第四季度维持低位库存，推动批价上涨至850-860元，并在春节后进一步上涨至870-910元。
特曲表现：特曲自2019年第四季度提价后逐步站稳价位，成交价提升至260-280元，成为250-300元价位带中少有的全国化单品，未来有望实现品牌复兴。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入	13,055.5	15,816.9	16,652.9	20,672.4	24,677.0
净利润	3,485.6	4,642.0	6,006.1	7,209.5	8,834.5
每股收益(元)	2.38	3.17	4.10	4.92	6.03
每股净资产(元)	11.58	13.25	14.96	17.18	19.89

财务指标

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
市盈率(倍)	94.3	70.8	54.7	45.6	37.2
市净率(倍)	19.4	16.9	15.0	13.1	11.3
净利润率	26.7%	29.3%	36.1%	34.9%	35.8%
ROE	20.5%	23.9%	27.4%	28.7%	30.3%
ROIC	54.9%	64.3%	52.8%	59.1%	66.6%
销售费用率	26.0%	26.5%	19.8%	22.8%	23.0%
管理费用率	5.5%	5.2%	5.7%	5.1%	4.9%
营业收入增长率	25.6%	21.2%	5.3%	24.1%	19.4%
净利润增长率	36.3%	33.2%	29.4%	20.0%	22.5%

投资建议

目标价：6个月目标价为271元，对应2022年PE为45倍。
评级：给予买入-A评级。
盈利预测：预计2020-2022年每股收益分别为4.10元、4.92元、6.03元。

风险提示

浓香酒整体份额缓慢回落。
酱香热等导致中高价位酒竞争加剧。
公司中低档酒中期表现可能持续低于预期。

十四五战略

目标：2025年营收目标超过300亿元，复合增速高于高端阵营整体。
区域策略：公司规划“2358”区域发展战略，华东战役、河南会战已基本完成，未来将向东部和南部市场扩展。

财务健康度

资产负债率：从2018年的24.2%下降至2022年的24.3%，显示财务结构优化。
流动比率：从2018年的2.86上升至2022年的2.87，表明短期偿债能力增强。
速动比率：从2018年的2.26上升至2022年的2.19，流动资产对流动负债的覆盖能力增强。

估值与投资分析

PE：从2018年的94.3倍下降至2022年的37.2倍，显示估值逐步合理。
PB：从2018年的19.4倍下降至2022年的11.3倍，资产价值更具吸引力。
P/FCF：从2018年的125.7倍下降至2022年的51.4倍，反映现金流估值更具吸引力。
EV/EBITDA：从2018年的10.6倍上升至2022年的26.6倍，显示公司价值被市场逐步认可。

公司评级体系

收益评级：买入-A（未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上）。
风险评级：A（正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）。

交易数据

总市值：328,807.64百万元
流通市值：328,707.54百万元
总股本：1,464.75百万股
流通股本：1,464.31百万股
12个月价格区间：71.91元/313.99元

结论

泸州老窖在2020年表现良好，业绩略超预期，其高档酒表现突出，推动公司整体增长。公司通过灵活的市场策略和有效的渠道管理，实现了良好的利润增长。2021年公司将继续强化精细化管理和精准营销，提升国窖渠道的盈利能力，同时拓展市场，实现品牌复兴和业绩增长。公司未来增长潜力较大，但需关注行业竞争和中低档酒表现。

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