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文档总结：泸州老窖2020年度业绩及发展分析

核心内容概述

泸州老窖在2020年实现了良好的业绩增长，全年营业收入达166.5亿元，同比增长5.3%；归母净利润达60.1亿元，同比增长29.4%。其中，2020年第四季度营业收入50.5亿元，同比增长16.4%，归母净利润11.9亿元，同比增长40.6%。公司业绩表现超出市场预期，主要得益于产品结构升级和费用控制的双重驱动。

主要观点与关键信息

1. 产品结构优化与费用控制

• 产品结构升级：2020年中低端酒受到疫情冲击，营收预计为负增长，但内部结构升级明显。国窖系列作为高端产品，表现尤为突出，2020年上半年实现双位数增长，占比提升至62%；2020年下半年动销基本恢复正常，增速超过20%，进一步推动产品结构优化。
• 费用投入减少：疫情冲击下，公司减少了地面推广活动的投入，如品鉴会和七星盛宴等，销售费用率明显下降，为业绩增长提供了支撑。

2. 国窖表现强劲

• 量价齐升：国窖系列在2020年实现了量价双升，一批价从年初的780元提升至年末的860元，价格空间稳步扩大。
• 市场拓展：自2017年起，公司持续发力华东、华南市场，连续三年收入增长超过50%。2020年河南大会战取得良好效果，收入增速约50%，新兴市场消费氛围日益浓厚，未来增长潜力大。

3. 短期与中长期发展逻辑

• 短期业绩弹性：受益于需求复苏、国窖提价及2021年第一季度较低基数，预计2021年第一季度全系列产品将实现高速增长，业绩表现有望“开门红”。
• 中长期增长动力：在茅台酒长期价高量缺的背景下，国窖系列有望持续受益于千元价格带的扩容。同时，公司通过五年高强度的品牌建设，品牌势能持续释放，渠道运作能力优秀，市场开拓方法高效可复制，华东、华南、河南等新兴市场将持续贡献收入增长。

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2020-2022年每股收益（EPS）分别为4.10元、5.36元、6.62元，未来三年归母净利润复合增长率约为28%。
• 投资评级：考虑到国窖品牌势能的持续释放及全国化扩张的推进，公司业绩弹性较大，维持“买入”评级。

5. 财务指标分析

• 财务指标：2020年公司销售费用率下降明显，三费率（销售、管理、财务费用率）降至24.25%，净利率提升至36.09%，ROE（净资产收益率）达29.00%。
• 估值变化：公司PE（市盈率）从2019年的71下降至2022年的34，PB（市净率）从16.81下降至10.49，估值体系持续优化。
• 现金流：经营活动现金流净额持续增长，从2019年的4841.62百万元增长至2022年的11700.48百万元，显示公司运营能力增强。

6. 风险提示

• 主要风险：经济大幅下滑可能对公司业绩产生负面影响。

数据来源与分析师信息

• 数据来源：Wind，西南证券
• 分析师：朱会振
• 执业证号：S1250513110001
• 联系方式：电话：023-63786049；邮箱：zhz@swsc.com.cn

财务预测与估值表

投资评级说明

• 公司评级：买入（未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上）
• 行业评级：强于大市（未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上）

重要声明

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