20211021-天风证券-康泰生物-300601.SZ-PCV13获批上市_新冠疫苗重点关注海外出口_3页_323kb

康泰生物（300601）总结

核心内容

康泰生物是一家专注于疫苗研发与生产的生物制品企业。2021年Q1~Q3，公司实现营业收入23.77亿元，同比增长67.37%；归母净利润10.36亿元，同比增长139.13%；扣非归母净利润9.89亿元，同比增长133.04%。其中，2021Q3单季度营业收入13.25亿元，同比增长140.74%，归母净利润7亿元，同比增长303.21%。

公司于2021年9月10日发布公告，13价肺炎球菌多糖结合疫苗（破伤风类毒素/白喉类毒素）获批上市，预计2021Q4开始贡献业绩，2022年将显著增厚公司利润。此外，公司其他疫苗产品也处于不同的研发或申报阶段，包括人二倍体狂犬疫苗（预计2022年获批）、冻干水痘疫苗（预计2023年获批）以及Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（正在进行Ⅲ期临床试验）。

公司新冠灭活疫苗于2021年5月14日获批紧急使用，开始贡献业绩。该疫苗Ⅲ期临床试验在马来西亚、菲律宾等国家稳步推进，2021年6月下旬在海外进行第一针接种。此外，公司与阿斯利康于2020年8月21日签署许可协议，授权在中国（不含港澳台）进行腺病毒载体新冠疫苗的商业化，2021年9月3日进一步扩展授权至巴基斯坦和印度尼西亚。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司业绩在新冠疫苗的推动下大幅增长，Q3单季度净利润同比增长超过300%。
• 新产品管线进入收获期：13价肺炎疫苗获批上市，预计将在2022年为公司带来显著业绩提升。其他疫苗如狂犬疫苗、水痘疫苗等也在推进中，未来有望持续贡献收入。
• 新冠疫苗带来业绩弹性：公司不仅拥有灭活疫苗，还通过与阿斯利康的合作，获得腺病毒载体疫苗的商业化权利，进一步拓宽市场空间。

关键信息

财务预测与估值

盈利预测摘要

• 2021年：营业收入22.78亿元，同比增长0.73%；净利润6.96亿元，同比增长2.54%。
• 2022年：营业收入41.38亿元，同比增长81.68%；净利润12.60亿元，同比增长80.99%。
• 2023年：营业收入66.66亿元，同比增长61.09%；净利润20.52亿元，同比增长62.79%。

每股收益（EPS）

• 2021E：1.01元
• 2022E：1.83元
• 2023E：2.99元

财务指标

• 资产负债率：2021E为18.19%，2022E为25.30%，2023E为23.30%。
• 流动比率：2021E为4.47，2022E为3.12，2023E为3.54。
• 速动比率：2021E为4.34，2022E为2.80，2023E为3.34。
• 毛利率：2021E为89.48%，2022E为90.60%，2023E为91.68%。
• 净利率：2021E为30.58%，2022E为30.46%，2023E为30.78%。
• ROE：2021E为8.65%，2022E为13.87%，2023E为19.23%。
• ROIC：2021E为21.56%，2022E为59.06%，2023E为44.00%。

投资评级

• 行业：医药生物/生物制品
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：111.35元

风险提示

• 研发进度不及预期
• 疫苗获批进度不及预期
• 产品销售不及预期
• 接种疫苗不良事件的风险

总结

康泰生物在2021年表现出强劲的业绩增长，主要得益于新冠疫苗的贡献。同时，13价肺炎疫苗的获批上市和后续疫苗产品管线的推进，为公司未来业绩增长提供了重要支撑。公司具备良好的财务结构和盈利能力，维持“买入”评级。然而，仍需关注疫苗研发和审批进展、产品销售情况及潜在的不良事件风险。