20230206-国金证券-流动性及现券交易跟踪_节后债市为何表现强劲__14页_2mb

流动性及现券交易跟踪总结

核心内容

节后一周（1月30日-2月3日），债市表现强劲，主要受到资金面宽松和机构行为变化的双重影响。资金利率总体下行，机构现券交易呈现抢短债特征，农村金融机构成为现券主力买盘，理财自赎回潮以来首次实现现券净买入。

主要观点

1. 流动性观察：

   • 资金利率显著下行，R001和R007分别下降1.34BP和17.02BP。
   • 质押式回购成交量增加，日均成交量达5.06万亿元，隔夜成交占比达86.5%，较节前提升17.3个百分点。
   • 大行/政策行仍为主要净融出机构，净融出规模为11.11万亿元；基金和券商为主要净融入机构。
   • 债市杠杆率小幅上行，截至2月3日为109.18%，处于较高历史分位。

2. 同业存单发行：

   • 同业存单发行融资规模回升，总发行量达6170.8亿元，净融资额为5234.4亿元。
   • 股份行发行规模最高，各类型银行存单发行量均较节前增加。
   • 不同期限存单利率表现分化，1年期利率上行，1M利率明显下行。

3. 机构现券交易：

   • 农村金融机构为现券主力买盘，净买入1731.02亿元。
   • 理财首次实现现券净买入，净买入规模为90.95亿元。
   • 机构抢短债特征明显，货币基金为短久期利率债的主要买盘，理财和基金为短久期信用债的主要买盘。

4. 现券市场表现：

   • 利率债收益率普遍下行，国债收益率曲线走平。
   • 信用债收益率分化，中短票收益率下行幅度较大，信用利差表现分化。

关键信息

流动性市场

• 公开市场操作：央行净回笼资金7200亿元，节前一周净投放2.05万亿元。
• 货币市场：R001和R007分别降至1.85%和2.13%，DR001和DR007分别降至1.68%和2.00%。
• 质押式回购：日均成交量5.06万亿元，隔夜成交占比达86.5%。
• 债市杠杆率：全周小幅上行，截至2月3日为109.18%，处于历史较高水平。

同业存单市场

• 发行融资：总发行量6170.8亿元，净融资额5234.4亿元。
• 银行类型：股份行发行规模最大，国有行、城商行、农商行发行量均有所增加。
• 期限分化：9M期限发行量最高，1M发行量下降，3M和6M发行量减少。
• 发行利率：1年期利率上行，1M利率明显下行。

机构现券交易

• 买盘分布：农村金融机构净买入1731.02亿元，股份行转为净卖出1578.61亿元。
• 净买入机构：证券公司、基金和理财由净卖出转为净买入。
• 期限分布：农村金融机构净买入主要集中在1年以下，货币基金为短久期利率债主要买盘，理财和基金为短久期信用债主要买盘。

现券市场表现

• 利率债：1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国债收益率分别下行1.44BP、1.35BP、3.67BP、1.74BP和3.88BP。
• 信用债：1、3、5年期AAA级中短票收益率分别下行2BP、3.36BP和3.12BP，信用利差分化。
• 城投债：AAA和AA级利差收窄，AA+级利差走阔。
• 产业债：AAA级利差收窄，AA+和AA级利差走阔。

风险提示

1. 信用风险的不确定性：若出现超预期信用风险事件，可能导致流动性收缩。
2. 理财赎回超预期：理财赎回压力持续，可能转为现券净卖出。

图表目录

• 图表1：央行公开市场操作
• 图表2：质押式回购加权利率变化
• 图表3：银行间质押式回购成交情况
• 图表4：各机构质押式回购净融入金额
• 图表5：债市杠杆率变化
• 图表6：同业存单周度发行融资情况
• 图表7：不同银行类型同业存单发行情况
• 图表8：不同期限同业存单发行情况
• 图表9：不同类型银行1年期同业存单发行利率
• 图表10：不同期限同业存单发行利率
• 图表11：期限发行利差变化
• 图表12：不同期限票据利率情况
• 图表13：各机构分券种现券成交数据
• 图表14：各机构现券净买入规模周度变化
• 图表15：大行/政策行分券种净买入规模
• 图表16：股份行分券种净买入规模
• 图表17：城商行分券种净买入规模
• 图表18：农村金融机构分券种净买入规模
• 图表19：证券公司分券种净买入规模
• 图表20：保险公司分券种净买入规模
• 图表21：基金公司及产品分券种净买入规模
• 图表22：货币基金分券种净买入规模
• 图表23：理财类产品分券种净买入规模
• 图表24：各机构分期限现券成交数据
• 图表25：利率债分机构分期限净买入规模
• 图表26：信用债分机构分期限净买入规模
• 图表27：中债国债收益率曲线
• 图表28：不同期限国债收益率周度变化
• 图表29：不同期限国开债收益率周度变化
• 图表30：中票收益率
• 图表31：中票收益率周变动
• 图表32：中票信用利差
• 图表33：中票信用利差周变动
• 图表34：城投债不同等级信用利差走势
• 图表35：城投债不同省份信用利差走势
• 图表36：产业债不同等级信用利差走势
• 图表37：产业债不同行业信用利差走势