20260528-中信证券-宏观金融_流动性环境的新特征_3页_189kb

宏观金融 | 流动性环境的新特征 总结

核心内容概述

本文分析了当前中国流动性环境的新特征，指出本轮资金宽松主要由存款高增与信贷偏弱共同驱动，形成了一种“自发式宽松”格局。报告从存款、贷款和货币政策三个维度展开，探讨了流动性宽松的成因及未来趋势，并对相关风险因素进行了提示。

主要观点

1. 存款高增推动流动性宽松

• 存款增长情况：2026年1-4月人民币存款同比多增1.45万亿元，其中非银存款同比多增2.62万亿元，住户端同比少增2.09万亿元。
• 驱动因素：企业结汇回流与居民存款搬家共同推动非银存款增长，一般存款转为非银存款后，按零缴准口径节约准备金约1441-1965亿元。
• 未来展望：预计非银存款将继续高增，全年或较2025年多增2.8-3.4万亿元，准备金节约规模达1540-2550亿元，持续增强银行体系流动性。

2. 信贷投放偏弱导致流动性淤积

• 贷款增长情况：2026年1-4月社融口径新增人民币贷款同比少增约1.3万亿元，4月以来企业非票据贷款和居民贷款出现净偿还。
• 原因分析：信贷偏弱是实体需求不足与银行主动压缩“规模诉求”信贷投放的共同结果。
• 未来展望：信贷增速回升仍需依赖实体经济需求回暖，监管层可能在重点领域（如扩大内需、科技创新、中小微企业）提供政策支持。

3. 货币政策保持适度宽松

• 央行操作：MLF和买断式逆回购缩量续作，主要是因金融机构对央行资金需求减少，而非央行主动收紧。
• 市场利率：DR007低于政策利率（7天逆回购利率），表明市场流动性充裕。
• 政策意图：央行希望维持偏宽松的货币环境，以延缓人民币升值并应对高能源价格对经济的负面影响。
• 观察节点：6月5日和6月15日的买断式逆回购到期分别为5000亿元和8000亿元，将是流动性变化的重要验证点。

关键信息

• 流动性来源变化：银行间市场的增量资金来源从央行转向存款，资金利率中枢下降。
• 政策导向：监管层推动银行业从规模扩张转向高质量发展，信贷投放更注重精准滴灌与可持续性。
• 未来趋势：存款增长强于贷款增长的趋势有望持续，资金环境或维持相对宽松。

风险提示

• 政策落地节奏不及预期
• 经济运行出现超预期变化
• 政策效果未达预期
• 地缘政治摩擦超预期

作者信息

• 杨帆：宏观与政策首席分析师
• 肖斐斐：银行业首席分析师
• 玛西高娃：宏观经济联席首席分析师
• 林楠：银行业分析师
• 王希明：宏观经济分析师
• 胡家俊：银行业分析师

资源链接

• 中信证券研究网站
• 中信证券研究服务小程序

免责声明

本文节选自中信证券研究部已于2026年5月27日发布的《宏观金融专题报告—流动性环境的新特征》报告，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。