20140224-财达证券-万顺股份-300057.SZ-公司发展目标明确_产品市场认同度高_11页_851kb

万顺股份 (300057) 总结

核心内容

万顺股份是中国领先的环保包装材料企业，已确立“中高档包装材料、铝箔包装业务、ITO导电膜业务”为“三驾马车”的多元化发展战略。公司主要业务包括纸制品包装材料和铝箔包装材料，分别占总收入的30.6%和66%，合计占比超过95%。ITO导电膜业务作为未来增长点，目前占收入比例约3%。

主要观点

• 业务结构稳定：公司主营业务保持增长，2013年前三季度收入同比增长30%，营业利润同比增长17%，净利润同比增长15%。
• 产能扩张：公司通过募投项目（如江苏中基二期）和新增生产线，显著提升了铝箔包装业务的产能，预计2013年全年产能将达到8万吨。
• ITO导电膜前景广阔：作为未来增长点，ITO导电膜在触摸屏、太阳能电池基板、节能玻璃等领域有广泛应用，公司已取得技术突破，具备生产大面积、均匀导电膜的能力，预计2014年产能将达400万平方米。
• 市场潜力大：随着智能手机、平板电脑、GPS等消费电子产品的普及，ITO导电膜市场需求持续增长，公司有望通过产品推广和市场拓展提升业绩。
• 盈利预测乐观：预计公司2014年和2015年营业收入分别为2,394百万元和2,882百万元，净利润分别为193百万元和228百万元，EPS分别为0.40元和0.48元，对应P/E分别为37x和31x，目标价格约14.80－15.40元。
• 投资建议：首次给予公司“谨慎增持”评级，认为其在加快产品市场推广后，将带来业绩的稳定提升。

关键信息

股票表现与市场数据

• 股票价格在1个月内上涨0.11%，3个月内上涨0.19%，12个月内上涨0.34%。
• 总股本为4.22亿股，流通A股为4.22亿股。
• 近3月日均成交量约为305.95万股。

主要股东

• 杜成城：持股51.18%
• 杜端凤：持股6.54%
• 中国建设银行-华夏红利混合型开放式证券投资基金：持股2.22%

增长因素

• 铝箔包装业务：产能稳定提升，产品技术不断突破，如8079D合金铝箔，有效提升食品和药品包装的保质期。
• ITO导电膜业务：未来将成为公司主要增长点，预计2014年和2015年产能将分别达到400万平方米，应用范围广泛，包括智能手机、平板电脑、GPS等。
• 市场拓展：公司已与多家触控面板厂商建立合作关系，未来将加快导电膜二期项目实施，并加强市场推广。

盈利预测与估值

• 2014年和2015年营业收入预测分别为2,394百万元和2,882百万元。
• 归属于母公司的净利润预测分别为193百万元和228百万元。
• EPS分别为0.40元和0.48元，对应P/E分别为37x和31x。
• 目标价格区间为14.80－15.40元。

风险分析

• 原材料价格波动可能影响毛利率。
• 募投项目可能因各种原因延迟，影响产能释放。
• ITO导电膜市场可能出现价格竞争。
• 市场推广和下游接受度可能低于预期。

财务指标分析

• 收入增长率：2014年预计增长20.0%，2015年预计增长20.4%。
• 净利润增长率：2014年预计增长12.1%，2015年预计增长18.3%。
• 主营业务利润率：预计2014年为14.8%，2015年为14.2%。
• ROE：预计2014年为10.3%，2015年为11.2%。
• P/E：2014年为37.2x，2015年为31.4x。
• P/B：2014年为3.68x，2015年为3.35x。
• EPS：2014年为0.40元，2015年为0.48元。
• 每股红利：预计2014年为0.06元，2015年为0.08元。
• 每股经营现金流：2014年为0.50元，2015年为0.74元。
• 每股净资产：预计2014年为4.08元，2015年为4.48元。

投资建议

• 评级定义：增持评级意味着公司股价未来6个月内将相对上证指数上涨5%－15%。
• 风险提示：需关注原材料价格波动、募投项目进展、市场竞争加剧及市场接受度等因素。

总结

万顺股份作为国内领先的环保包装材料企业，其业务结构稳定，主要依靠铝箔包装和中高档包装材料业务，未来ITO导电膜业务将成为新的增长点。公司通过产能扩张和技术突破，不断提升市场竞争力，盈利预测乐观，预计未来两年将实现稳步增长。尽管存在一定的市场风险，但公司具备良好的发展前景，首次给予“谨慎增持”评级。