20220824-西部证券-龙佰集团-002601.SZ-半年报点评_钛白粉产销两旺_加快布局新能源材料产业_8页_493kb

报告摘要

龙佰集团2022年中报总结

核心内容

龙佰集团（002601.SZ）2022年上半年实现营业总收入124.23亿元，同比增长26.04%；归母净利润22.66亿元，同比下降6.93%；扣非后归母净利润22.24亿元，同比下降7.37%。第二季度营收63.45亿元，同比增长21.89%，环比增长4.38%；归母净利润12.02亿元，同比下降12.33%，环比增长12.98%。

主要观点

钛白粉业务表现强劲：公司钛白粉业务在2022年上半年实现营收88.9亿元，同比增长25.05%，占公司总营收的71.68%。生产量达51.74万吨，同比增长19.19%；销售量46.91万吨，同比增长7.17%。销售均价为1.89万元/吨，同比提升16.68%。尽管毛利率同比下降1.05pct至34.94%，但整体仍保持较高水平。
海绵钛产能全球领先：公司海绵钛产能提升至5万吨/年，跃居全球第一。2022年上半年海绵钛及四氯化钛营收达9.31亿元，同比增长56.85%。尽管销售均价下降35.35%，但产能扩张带动营收增长。
新能源材料布局加速：公司已建成磷酸铁、磷酸铁锂、石墨负极生产线，并推进多个新能源材料项目，包括年产20万吨锂离子电池材料产业化项目、年产20万吨电池材料级磷酸铁项目、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目，进一步拓展新能源材料产业链。
盈利能力有所下降：公司2022年上半年毛利率为35%，同比下降6.23pct；净利率为19.2%，同比下降5.6pct。主要受钛白粉市场价格波动及成本上升影响。

关键信息

业绩表现

营业收入：2022H1为124.23亿元，同比增长26.04%。
归母净利润：2022H1为22.66亿元，同比下降6.93%。
扣非后归母净利润：2022H1为22.24亿元，同比下降7.37%。
第二季度营收：63.45亿元，同比增长21.89%，环比增长4.38%。
第二季度归母净利润：12.02亿元，同比下降12.33%，环比增长12.98%。

钛白粉业务

产销两旺：2022H1生产51.74万吨，销售46.91万吨，分别同比增长19.19%和7.17%。
均价上涨：销售均价1.89万元/吨，同比提升16.68%。
毛利率下降：毛利率34.94%，同比下降1.05pct。
市场展望：下半年钛白粉均价预计下跌，对公司盈利形成压力。

海绵钛业务

营收增长显著：2022H1营收9.31亿元，同比增长56.85%。
产能提升：海绵钛产能达5万吨/年，全球领先。
市场状况：海绵钛市场价格稳定，维持在高位，有助于公司营收增长。
产销数据：生产13,589吨，销售14,521吨，分别同比增长169.05%和142.62%。

新能源材料布局

生产线建成：磷酸铁、磷酸铁锂、石墨负极生产线均已投产。
产能规划：公司实施多个新能源材料项目，预计2022年内新增磷酸铁产能5万吨，石墨化产能5万吨。
产业链整合：利用大化工优势，实现钛锂耦合，降低新能源材料生产成本。

投资建议

盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为57.66/63.09/68.49亿元，EPS分别为2.41/2.64/2.87元。
估值水平：对应当前PE分别为7.6x、6.9x、6.4x，维持“买入”评级。

风险提示

新建项目进度低于预期
产品价格低于预期
需求不及预期

财务数据概览

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	14,108	20,566	25,148	28,931	36,443
归母净利润(百万元)	2,289	4,676	5,766	6,309	6,849
每股收益(EPS)	0.96	1.96	2.41	2.64	2.87
市盈率(P/E)	19.1	9.3	7.6	6.9	6.4
市净率(P/B)	2.6	2.3	1.6	1.3	1.1

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	35.3%	41.9%	41.9%	40.2%	36.0%
营业利润率	20.1%	27.0%	27.5%	26.3%	22.5%
归母净利润增长率	-11.8%	104.3%	23.3%	9.4%	8.6%
ROE	16.3%	28.2%	25.1%	20.9%	18.7%
资产负债率	54.5%	54.1%	45.9%	44.4%	45.1%
流动比率	0.82	1.12	1.12	1.21	1.28
速动比率	0.60	0.56	0.86	0.95	1.00

估值与评级

公司评级：买入
当前价格：18.68元
投资收益预期：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数20%以上。

总结

龙佰集团在2022年上半年业绩稳健增长，受益于钛白粉产销两旺及海绵钛产能提升，但净利润有所下降。公司积极布局新能源材料领域，通过整合大化工优势，推动钛锂耦合发展，提升盈利能力。预计未来三年公司盈利能力将稳步提升，估值持续走低，维持“买入”评级，但需关注新建项目进度、产品价格波动及市场需求变化等风险。

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