化工行业海外钛白粉企业2020Q2业绩总结：疫情冲击显现，海外钛白粉产能出清或加快-20200820-西部证券-10页_760kb

疫情冲击显现，海外钛白粉产能出清或加快

核心内容总结

2020年第二季度，全球钛白粉市场受到新冠疫情的显著冲击，海外主要钛白粉企业业绩普遍下滑。特诺（Tronox）、科慕（Chemours）、泛能拓（Venator）、康诺斯（Kronos）等企业的营收同比分别下降30.1%、22.4%、21.1%、20.3%，经调EBITDA同比分别下滑29.0%、41.3%、39.3%、25.4%。这反映出疫情对海外钛白粉企业的影响逐步显现，市场需求下滑是主要因素。

主要观点

• 需求疲软与销量下滑：疫情对全球市场需求造成破坏，尤其是北美、欧洲和南美地区。其中，欧洲复工复产较快，泛能拓及康诺斯的回暖趋势可能领先；北美地区疫情较晚，对科慕的负面影响或将延续。
• 价格压力不大：多数企业对价格提升无明显预期，更关注销量恢复。企业将通过控制开工率和库存，优先完成销量目标。
• 现金流承压与负债扩张：部分企业经营性现金流表现不佳，导致净杠杆比率和总资产负债率上升。科慕净杠杆比率为3.7x，泛能拓为4.6x（较2019年Q2上升1.0x），均显示企业面临较大的财务压力。
• 中国钛白粉企业受益：在全球市场低迷背景下，中国企业凭借一体化布局和成本优势，有望进一步扩大市场份额。龙蟒佰利作为全球第三大钛白粉企业，其一体化程度和成本控制能力突出，成为重点推荐标的。

关键信息

企业财务表现

投资建议

• 重点推荐龙蟒佰利：公司为全球第三大钛白粉企业，2020年将有多个新项目投产，远期规划实现140万吨/年的产能布局，其中80万吨为氯化法产能，有望形成完整的产业链配套，进一步巩固成本优势。
• 盈利预测：公司预计2020-2022年归母净利分别为31.23亿元、43.13亿元、53.02亿元，对应EPS分别为1.54元、2.12元、2.41元，PE分别为15.6x、11.3x、10.0x，维持“买入”评级。

风险提示

• 海外疫情影响时长超预期；
• 钛矿供应释放超预期；
• 海外钛白粉企业扩产超预期。

图表说明

• 图1至图13展示了各企业在20Q2的业绩、营收、EBITDA、现金流及负债变化情况，揭示了疫情对海外钛白粉企业经营的显著影响。

行业评级

• 行业评级：超配
• 前次评级：超配
• 评级变动：维持

市场展望

• Q3需求恢复：预计Q3需求将有所分化，欧洲地区恢复较快，北美地区仍需时间，而中国和印度、南美地区恢复相对缓慢。
• 中长期趋势：海外企业可能进一步出清产能，中国钛白粉企业或将受益于市场份额的转移，具备更强的抗风险能力和成长潜力。

分析师信息

• 分析师：杨晖（S0800520010003）
• 联系方式：yanghui@research.xbmail.com.cn

联系人信息

• 联系人：陈默
• 联系方式：chenmo@research.xbmail.com.cn

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